核心结论：①近期东升西降、重估中国资产的论调多，回顾历史可见，自胜者强，重估中国资产的基础是基本面改善。②2000年代城镇化+WTO的内外需拉动，加上中国人口红利，中国制造崛起，实现新旧动能转换，股市和房市迎来重估。③AI浪潮让中国再次迎来机遇，中国智制代表的新经济望逐渐超越地产链代表的老经济，目前新旧动能对比类似2000-03年。
　　从中美股市分化讲起：中国资产再次重估？近期中美股市间的冷热差异使得东升西降、重估中国的讨论再度热烈。我们认为，“西降东升”难，“西平东升”更靠谱。参考1968-1982年、2000-2011年美股震荡走平时，日股、A股港股跑赢美股的历史经验，经济转型升级崛起是关键。此次港股A股走强，而美股出现调整，其背后或与2000年代类似，映射出中国经济正经历更深层次的转型。值得注意的是，本轮中国股市走强与2000年代初类似，港股同样率先启动上涨。2003年港股曾领先A股开始上涨，结构上周期资源涨幅居前。本次港股于2022年底再次领先上涨，结构上科技股领涨。
　　2000年代中国资产重估源于中国制造崛起。1998-2000年我国陷入通缩困境，经济增长中枢出现下滑。为摆脱困境，我国经济逐步转型，一方面2000年代初城镇化、地产改革与加入WTO创造发展工业制造的需求，另一方面彼时我国制造业劳动成本优势突出，供需端优势支撑下我国工业制造崛起，驱动我国GDP占比持续上升。随着我国产业结构逐步从轻工业向重工业制造转型，工程机械、家电、造船等新经济逐步取代纺织鞋帽、食饮、橡胶塑料等老经济的支柱地位。对应到中观层面，制造业在我国经济中逐渐占据核心地位，中国制造的全球地位提升，工程机械、家电、造船代表的中国工业制造竞争力提升。随着宏微观基本面转好，股市、楼市均迎来了重估行情。
　　这次重估中国资产的好迹象：中国智造渐起。2023-24年我国经济再现通缩，背景与1998-2000年相似，同样处于新旧动能转换的关键阶段，以地产为代表的“旧经济”见顶回落，以新质生产力为代表的“新经济”尚未长大。目前有一些好迹象，“新经济”正逐渐壮大：一是我国科技创新能力已明显提升，二是我国企业应用创新实力不断增强，三是我国工程师红利正不断强化。未来随着“新经济”长大、“老经济”趋弱，二者在GDP中占比有望交汇，标志新旧动能转换的转折点。从中观层面看，当前我国“新经济”的崛起已具备一定产业基础，智能汽车、机器人、电子制造等新兴产业正在长大。这次中国资产如再次重估，关键在于新旧动能转换，这需要中国智能制造崛起。
　　结论和展望。参考2000年代经验，重估中国资产的现实基础是新旧动能成功转换。2023-24年经济再现通缩，主因新旧动能转换期间供需结构失衡。好的迹象已出现，AI革命带动智能制造快速发展，中国再次迎来机遇。基本面上看，类似2000-03年，中国经济再次面临转折点。关键在于中国智造的成长速度，也跟老经济能否顺利趋稳有关。因此，对中国资产战略乐观，战术上跟踪基本面的进展。在个人层面，做好准备至关重要：锻炼身体、武装头脑、多生孩子。
　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期，技术突破和应用速度低于预期。