事件：
　　公司发布2024年年度报告。
　　点评：
　　24年收入及利润延续高增，销售费用率同比提升3pct
　　24年公司实现营业收入55.39亿元，同比增长57.2%，归母净利润20.62亿元，同比增长42.1%，经调净利润21.52亿元，同比增长46.5%。盈利能力方面，24年毛利率为82.1%，同比-1.54pct，主要系销售成本增加和产品类型扩充所致，净利率37.22%，同比-3.87pct。费用端来看，24年公司销售及经销开支占比同比+3.21pct，主要系线上直销渠道快速扩张，营销费用增加。行政开支占比同比基本持平，研发费用占比同比-0.2pct。
　　可复美胶原棒势能延续，焦点系列有望快速放量，新品布局稳步推进
　　分品牌来看，24年可复美实现收入45.4亿元，同比增长62.9%。敷料表现稳健，大促期间稳居多平台敷料类目TOP1，上新液体敷料等细分产品完善品类布局。明星产品胶原棒势能延续，健康的用户拉新和复购驱动增长，24年天猫+抖音双渠道GMV近24亿。新品焦点系列聚焦皮肤亚状态人群，定位差异化，核心单品焦点面霜上新9个月实现天猫+抖音2.77亿GMV。25年公司推出“帧域密修系列”，定位修护皮肤热损伤，首次应用公司全新研发的IV型热塑胶原，有望借力公司医美渠道布局实现快速起量。可丽金实现收入8.4亿元，同比增长36.3%，新品胶卷眼霜、胶卷面霜贡献增量。
　　线上加强精细化运营，可复美抖音平台翻番增长，线下专柜积极拓展
　　分渠道来看，24年公司直销渠道占比74.6%，其中DTC店铺线上直销收入35.87亿元，同比增长66.5%，线下直销同比增长92%；经销渠道同比增长27.3%。公司持续加强线上多平台人群破圈与场景运营，24年可复美抖音GMV18亿元，同比翻番增长。线下渠道覆盖约1700家公立医院(较24H1增加200家)、3000家私立医院和诊所(较24H1增加300家)、650个连锁药房品牌和约6000家CS/KA门店。24年积极拓展线下专柜场景，已在西安、重庆、成都等重点城市购物中心开设约18家店，推升品牌势能。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内胶原蛋白专业皮肤护理产品领军者，以研发为基，拓展八大消费品牌。我们预计2025-2027公司实现归属于母公司净利润分别为25.75/31.49/37.82亿元，对应PE为25/21/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品拓展不及预期的风险，品牌竞争加剧风险，医美产品注册进度不及预期风险。