24年营收同比增长57.2%。公司发布2024年业绩，24年实现营收55.4亿元，同比增长57.2%；归母净利润为20.6亿元，同比增长42.1%；经调整净利润为21.5亿元，同比增长46.5%。拆分来看，24H1/24H2分别实现营收25.4/30.0亿元，同比增长58.2%/56.3%，分别实现归母净利润9.8/10.8亿元，同比增长47.4%/37.5%。
　　胶原棒延续高增态势，焦点面霜大单品雏形渐显。分品牌看：1）可复美：24年贡献营收45.4亿元，同比增长62.9%，占整体营收比重达82%，实现较高增速的原因一方面系核心大单品胶原棒凭借较强的产品实力、严格的价格管控及高效的推广运营实现收入持续高增。根据公司年报，24年双11可复美胶原棒蝉联天猫面部精华类目TOP1、液体精华类目TOP1及修复精华类目TOP1，并获得抖音液体精华类目TOP1，另一方面系新品焦点面霜通过精准洞察场景及人群实现高效触达及拉新，大单品雏形渐显，24年双11焦点面霜位居天猫修复面霜热卖榜囤货TOP2及抖音品牌胶原蛋白霜好评榜TOP1；2）可丽金：24年贡献营收8.4亿元，同比增长36.3%，占整体营收比重达15%，可丽金持续强化重组胶原蛋白在抗老领域的品牌心智，24年积极推出蕴活系列、胶卷眼霜、胶原面霜、胶原眼膜、胶卷眼精萃等多款新品。24年双11中可丽金胶卷面霜获抗皱面霜热销榜囤货TOP2、抖音涂抹面霜爆款TOP2等。
　　以“线上＋线下、专业＋大众”模式全渠道布局，精准触达消费者。1）线下方面，持续深耕医疗院线，加深药店渠道覆盖度。具体来看，公司持续在CS/KA连锁、百货等开设更多门店，捕捉不同场景下的差异化消费者需求，截至24年底，公司产品进入约1,700家公立医院，约3,000家私立医院和诊所，约650个连锁药房品牌和约6,000家CS/KA门店，同时可复美已在西安、重庆、成都、三亚等城市购物中心开设约18家门店，涵盖旗舰店、标准店等不同店型，持续打磨线下场景运营，夯实品牌专业口碑；2）线上方面，公司通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等线上电商平台进行销售，根据平台特性匹配差异化货品及运营策略，因势快速调整，实现线上全域渠道持续高增长，24年618期间可复美/可丽金线上全渠道GMV增速达60%/100%，24年双11期间两品牌增速分别超过80%/150%。
　　毛利率小幅下滑，销售费用率小幅增长。24年公司毛利率同比-1.5pct至82.1%，主因系销售产品成本提升叠加产品品类扩充。期间费用方面，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+3.2/-0.02/-0.2pct至36.3%/2.7%/1.9%，销售费用率提升主因系线上直销渠道投入增长。
　　盈利预测与评级：基于公司线上渠道靓丽销售表现，我们预计公司2025-2027年归母净利润预测分别为27.5/34.1/40.4亿元，同比增长33.4%/23.9%/18.6%。我们看好公司所处赛道具备高景气度，且公司化妆品板块的两大旗舰品牌势能向好，大单品增长势头持续高增叠加新品反馈良好，医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品未来落地后有望提供新增长引擎，成长路径清晰，中长期业绩确定性较高，维持“买入”评级。
　　风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。