投资要点
　　公司披露24年业绩：公司24年营收55.4亿元（yoy+57.1%），归母净利润20.6亿元（yoy+42.1%），经调整净利润21.5亿元（yoy+46.5%），经调整项主要为股权激励费用。公司24年普通股息+特别股息共每股1.2元，分红比例60%。拆分24年下半年看，24H2公司营收29.8亿元（yoy+57.2%），归母净利润10.8亿元（yoy+37.5%），经调整净利润11.2亿元（yoy+41.8%）。
　　线上持续高增、线下直营增速翻倍。分渠道看，24年DTC线上直营/电商线上直营/线下直营/经销营收同比分别+66.5%/112%/92.0%/27.3%，占比分别为65%/7%/3%/25%。线上平台打造大单品、提升运营效率，深入小红书合作，实现高质量种草，可复美及可丽金线上24年618全渠道GMV同比增速分别超60%/100%，双十一大促同比分别增速超80%/150%。线下经销渠道持续推进OTC及化妆品连锁店布局，截至24年线下直营及经销渠道进入约1700家公立医院、约3000家私立医院及诊所、约650家OTC和6000家CS/KA门店。24年公司首家可复美品牌旗舰店开业，在西安等新一线城市开设门店18家，持续打造线下场景运营。
　　可复美持续高增，明星单品乘势而上。分品牌看，24年可复美/可丽金营收同比分别+62.9%/+36.3%，占比分别为82%/15%，可复美核心新品焦点面霜24年双十一大促位列天猫修复面霜热卖榜国货TOP2和抖音品牌胶原蛋白霜好评榜TOP1，同时完善可复美秩序系列，以稀有人参皂苷为主要成分，陆续推出可复美秩序点痘棒、可复美秩序洁颜蜜等，科学应对油痘敏问题。可丽金定位抗老抗衰，与可复美的修复赛道形成差异化布局，新品胶卷面霜增长势头向上。
　　盈利能力维持较高水平。①毛利率：24年毛利率82.1%，同比-1.5pct，毛利率略下滑主因为妆品产品类型扩充所致。②期间费用率：24年销售/管理/研发费用率分别为36%/2.7%/2%，同比+3/持平/-0.2pct，销售费用率有所提升。③销售净利率：24年销售净利率为37.2%，同比-3.9pct，若以经调利润为基数同比-2.9pct，盈利能力仍较强。
　　盈利预测与投资评级：公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，未来拓展肌肤焕活可期。我们将2025-2026年归母净利润预测由24.65/30.11亿元上调至25.66/32.15亿元，分别同比+24%/+25%，新增27年归母净利润预测40.47亿元，同比+26%，预计2025-27年经调整净利润分别为26.4/32.7/40.5亿元，分别同比+23%/+24%/+24%，2025/3/26收盘价对应2025-27年PE为25/20/16X，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧等