事件回顾
　　公司24年实现收入/归母净利润/经调归母净利润分别55.4亿元/20.6亿元/21.5亿元，yoy+57%/+42%/+48%，其中24H2收入/归母净利润/经调归母净利润分别30.0亿元/10.8亿元/11.2亿元，yoy+56%/+38%/+43%，收入业绩超预期。公司拟每股派现1.19元。
　　事件点评
　　可复美高增长，可丽金加速。分品牌，公司24年可复美/可丽金收入分别为45.4亿元/8.4亿元，yoy+63%/+36%，可复美次抛保持势能、敷料加速、新品焦点面霜等驱动其他产品高增长，可丽金H2在胶卷系列带动下加速。分品类，公司24年功能护肤品/敷料收入分别43.0亿元/12.2亿元，yoy+63%/+42%，医用敷料在新品+渠道带动快速增长。分渠道，公司24年直销（线上为主）/经销商收入分别为41.3亿元/14.0亿元，yoy+71%/+27%，经销渠道加速增长，线上保持高增势能。
　　毛销差受产品渠道结构变化等因素下降，净利率保持高位。公司24年毛利率为82.1%，同降1.5pct，主要受产品结构变化影响，其中24年原料成本占比提升；24年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别36.3%/2.7%/1.9%，分别同比+3.2pct/基本持平/基本持平，销售费用率提升系高费率线上增长快以及流量成本提升、新品推广增加带动营销推广费率提升；此外，公司丰厚的现金储备增厚利息收入。综合，公司24年归母净利率37.2%，同降3.9pct，经调归母净利率38.8%，同降2.4pct，净利率保持高位。
　　盈利预测及投资建议：公司25年将升级可复美/可丽金畅销单品提升势能，保持推新，计划出海；我们持续看好重组胶原蛋白赛道，公司拥有领先优势。我们预计25年-27年公司归母净利润为25.4亿元/30.7亿元/37.3亿元，对应PE分别为26倍、21倍、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业景气度不及预期，盈利能力恶化，新品推广不及预期。