事件：
　　巨子生物公布2024年度业绩，2024年公司实现营业收入55.39亿元/+57.17%，归母净利润20.62亿元/+42.02%。2024H2公司实现营业收入29.98亿元/+56.29%，归母净利润10.79亿元/+37.43%。拟每股共计派发现金红利1.19元。
　　点评：
　　可复美延续高速增长，可丽金逐步起量。2024年公司实现营业收入55.39亿元/+57.17%，分产品看：1）功效性护肤品：营收43.02亿元/占比77.68%/+62.52%。2）医用敷料：营收12.18亿元/占比21.99%/+41.51%。3）保健食品及其他：营收0.18亿元/占比0.33%/+15.0%。皮肤护理分品牌看：1）可复美：营收45.42亿元/占比82.00%/+62.89%。2）可丽金：营收8.41亿元/占比15.17%/+36.31%。3）其他品牌：营收1.38亿元/占比2.49%/+33.82%。分渠道看：1）直销：营收41.34亿元/占比74.64%/+70.80%，包括DTC店铺线上直销35.87亿元/占比64.76%/+66.50%，电商平台线上直销3.77亿元/占比6.81%/+112.45%，线下直销1.70亿元/占比3.07%/+91.98%。2）经销：营收14.05亿元/占比25.36%/+27.227%。可复美品牌高速增长，大单品胶原棒延续强劲势能，新品焦点面霜逐步起量；可丽金品牌市场认可度稳步提升，新品胶卷面霜和胶卷眼霜贡献收入增量。
　　加大营销致销售费用率有所提高，整体费用管控良好。2024年公司费用率40.90%/+2.99pct，其中：1）销售费用20.08亿元/+72.46%，销售费用率36.26%/+3.21pct，主要系增加线上营销费用，推动线上渠道扩张和品牌影响力提升；2）管理费用1.51亿元/+55.74%，管理费用率2.72%/-0.03pct，系管理人员增多带动薪酬开支增加，以及对管理人员的股份奖励开支增多；3）研发费用1.06亿元/+42.06%，研发费用率1.92%/-0.20pct，公司持续加大产品管线和基础研究的研发投入；4）财务费用24万元/+113.39%，财务费用率0.004%/+0.001pct。
　　投资建议：公司以技术研发和科学营销为基，持续推动品牌认可度提高，经典大单品势能继续向好，护肤品矩阵不断完善，医美三类械稳步推进，赋能公司长远发展。考虑到新品表现优异，调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收为70.56亿/87.90亿/105.68亿，归母净利润为25.38亿/31.89亿/38.67亿，对应PE为25倍/20倍/17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：消费不及预期；新品推广不达预期；品牌声誉风险；业绩预测和估值判断不达预期。