此前我们发布的报告中曾明确指出公司价值被市场低估（链接），近期公司股价虽有所回暖，但我们认为当前股价仍未反映公司真实价值，维持“买入”评级及目标价7.5港元。
　　公司2024年稳步减亏，神经介入板块首次实现年度盈利。公司2024年收入人民币6.15亿元（+40% YoY），与此前业绩预告中值基本持平；毛利率70.5%（-3.3pcts YoY）；归母净亏损人民币2.3亿元，较去年同期亏损缩窄42%。收入分板块看：1）心脏瓣膜：2024板块收入人民币2.6亿元（+40% YoY），植入量3,400例（+37% YoY；vs行业经股及经心尖商业化植入量+24%），公司经股市占率/整体市占率较2023年+1.4pcts/+1.8pcts至25%/20%（根据《经导管主动脉瓣置换年度报告》统计口径测算）；板块全年亏损缩窄31%至3.0亿元；公司预计TaurusNXT（干瓣）和TaurusTrio（返流）两款新产品有望于2025年底至2026年中获批；2）神经介入：2024板块收入人民币3.6亿元（+39%YoY），并首次实现年度盈利且营业利润率达15%；出血/缺血/通路产品收入同比+32%/+34%/+52%，其中通路产品增速较快，部分受益于DCWire微导丝在年内开始商业化销售，DCWire上市首年收入便超过3,700万元（贡献通路类产品收入约28%）。
　　集采仍为市场关注重点：神经介入领域集采风险已临近出清，心脏瓣膜在行业植入量增速放缓背景下，集采或非坏消息。神经介入作为当前占公司收入比例更高的板块（2024年占公司收入58%），虽仍有河北牵头的27省集采将于年内执行，但神介领域已基本实现全品类的集采覆盖，我们认为主要集采风险已临近出清。对于瓣膜板块，2024年经股&经心尖商业化植入量增速24%（vs 2019-24 CAGR 47%；根据《经导管主动脉瓣置换年度报告》统计口径测算），行业植入量在渗透率仍低的背景下增速放缓，我们认为价格因素是限制行业植入量提升的重要原因，若集采后价格下降，虽对沛嘉等头部TAVR公司利润率有负面冲击，但在利润绝对值角度或对公司更有利。
　　公司分拆前沿产品，为后续独立融资及出海做准备。公司已将3款前沿产品（TaurusWave冲击波球囊、MonarQ三尖瓣置换、ReachTactile机器人辅助TAVR系统）从经导管瓣膜业务中分拆出来，并由附属公司（智维心医疗、MonarQLLC、智程医疗）分别运营。上述3款前沿产品重点针对欧美市场，分拆出来进行独立运营有利于后续获得独立融资并为引入合作伙伴、进入海外做好铺垫。此外，DCwire微导丝正在FDA 510k注册申请中，有望成为公司原研出海欧美的首款产品，而MonarQTTVR早期可行性临床申请已获FDA批准，即将正式启动。
　　维持“买入”评级，目标价7.5港元。我们继续采用DCF对公司进行估值（WACC：10.8%；永续增长率：2%），模型中假设心脏瓣膜将于2026年在全国大部分省份面临集采，目标价7.5港元。
　　投资风险：行业竞争加剧；集采影响超出预期；TAVR渗透率提升较慢；国际化进度不及预期。