★ 2025Q1供需回顾：开局即巅峰，基本面渐行渐弱
　　2025Q1，铁矿石供需开局较强。年后板材类需求恢复较早，铁水同比保持微增，供应端受飓风持续扰动1-2月份同比下滑1000万吨。但此轮供需短暂错配也并未推动矿价持续上涨，普氏指数在2月末触及109美金高点后急转直下。2月中旬以来，越南正式对我国热卷发起反倾销后，整体黑色系转向悲观。1-3月份粗钢产量表需增速1.6%。但市场在需求“内忧外患”一致性预期下，黑色3月份以来提前走出跌势。后期需要等待实际需求表现进一步验证，预期与现实共振。
　　★供应：年内变数不多，供应端灵活调节削弱基本面矛盾
　　根据现有矿山发货计划，预计2025年铁矿石海漂供应增量维持2000万吨，国内需求-1%假设下对应供需过剩约3000万吨。长期来看，铁矿石供应端依然是利空压制为主，矿山集中投产时间点集中2025年年末-2026年上半年，或促使矿价在未来某个时点跌破当前90-100的震荡区间。
　　★需求：内外同步弱化，二季度或明显回落
　　2025年以来市场所担心的需求恶化因素逐步得到验证。内需方面，一季度基建需求未能有效托底。考虑到两会等政策窗口已过，Q2基建类实物量难有太大改善，下一轮政策预期窗口需等到7月份；外需方面，越南反倾销关税落地后，外部或已经从“抢出口”转向“暂停观望”，甚至可能“潜在衰退”。全球钢价欧洲、美国1月后走强，而包括中国、越南、土耳其在内的传统钢材出口国价格走弱。总需求量同样表现疲软，1-2月份全球粗钢产量累计下降2%。内需等待下半年政策窗口，外需关注4月份以后订单变化。
　　★风险提示
　　贸易摩擦，国内财政政策，产能政策