投资要点：
　　事件：公司披露2024年度业绩。根据公司公告，2024年公司实现营业收入135.2亿，同比持平，归母净利润16.4亿，同比增长23%。公司业绩符合预期。公司建议分派每股股息0.307元，并分派特别股息每股0.176元，合计派发股息0.483元，现金分红总额11.6亿，分红率71%。
　　投资分析意见：由于瓶装水业务竞争激烈，略下调2025~2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预测2025~2027年公司分别实现归母净利润19.81、22.62、24.84亿（前次2025~2026年为20.5、23.4亿），分别同比增长21%、14%、10%，最新收盘价对应PE分别为16、14、13x。公司作为中国头部的包装水企业，具备坚实的全国化渠道网络，并积极发力饮料业务，通过包装水的团队、渠道及终端优势，公司有望哺育饮料业务放量成为第二增长点。此外，伴随公司产能扩张，代工依赖度下降以及规模优势提升，净利率有望进入快速提升通道，维持买入评级。
　　24年包装水业务收入承压，饮料业务快速增长。根据公司公告，2024年公司包装水业务实现营业收入121.2亿，同比下降2.6%，分产品看，小规格/中大规格瓶装水/桶装水分别实现营业收入70.3/46.1/4.9亿，分别同比增长-8.9%/+8.6%/+0.2%。公司坚持“保存量，攻变量，寻增量”的发展策略，积极提升长江沿岸市场份额，同时拓宽销售渠道，2024年终端零售网点同比增长15%，市场商用冷柜保有量同比增长20%，有力支撑了份额提升。参考灼识咨询数据，2024年中国包装水市场零售额同比增长2.5%，公司零售额增长4.5%。然而出厂端收入同比出现下滑主因极端天气影响，以及外部竞争激烈，公司让利经销商和终端所致。饮料业务2024年实现营业收入14亿，同比增长30.8%，“至本清润”实现显著的市场扩张。展望2025年，伴随竞争趋于理性，预计包装水业务收入有望实现恢复性的增长，饮料业务得益于水业务的渠道及人员支持，若动销层面得到催化将有望实现进一步的铺货放量。
　　自有产能提升，毛利率提升推动净利率增长。根据公司公告，2024年公司综合产能同比增长21%，产能在“1+N”策略下新增4家工厂，并新增22条产线，其中自有工厂增设14条高速水线和3条饮料无菌线，合作工厂新增5条水线并淘汰9条旧线，提升生产自主性。得益于自有工厂生产比例提升、对合作生产伙伴费率调整以及PET价格下降等因素，2024年公司毛利率同比提升2.66pct到47.31%，带动归母净利率同比提升2.27pct到12.1%。展望未来，公司计划于十四五收官之际全国包装水自有产能占比达到60%以上，并持续优化产能布局，届时毛利率有望进一步提升。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，食品安全风险。