事件：公司发布2024年年度业绩，根据公司公告，2024年公司实现营业收入428.96亿元，同比增长0.5%；归母净利润121.23亿元，同比增长0.4%；其中2024H2实现营收207.2亿元，同比-6.7%；实现归母净利润58.8亿元，同比-6.7%。公司建议派发股息每股人民币0.76元，派息总额85.47亿，分红率70.5%。
　　投资评级与估值：考虑包装水行业竞争激烈，公司短期加大绿瓶纯净水的促销费用，下调25-26年盈利预测，新增2027年预测，预测2025~2027年公司实现归母净利润139.9、158、177.7亿（前次2025~2026年为153、179亿），分别同比15%、13%、12%，最新收盘价对应25-27年PE分别为25、22、20x，维持增持评级。公司包装水业务的核心竞争力来自于全国化的优质水源地布局及长期积累的品牌认可度，并推出纯净水卡位2元价格带满足竞争需求；饮料业务涵盖茶饮、果汁饮料等多个赛道，东方树叶在无糖茶领域具有领先的消费者认知度，中长期看，公司“水+茶”双轮驱动的业务模式依然可以提供稳健的现金流表现，而若未来新品放量，则有望打开新的成长极，维持“增持”评级。
　　包装水业务承压，茶饮业务空间依然广阔。根据公司公告，分业务看，2024年公司包装水，茶饮，功能饮料，果汁饮料，其他产品分别实现营业收入160，167，49，41，12亿，同比-21%，+32%，+0.6%，+15.6%，-9.8%。其中，2024H2公司包装水，茶饮，功能饮料，果汁饮料，其他产品分别实现营业收入74，83，23.8，19.7，6.3亿，同比-24%，+13%，-3%，+7%，-12%。包装水业务H2表现较弱主因24Q2舆情高峰时刻动销承压，导致渠道库存较高，公司于Q3旺季期间坚定降低库存到良好的区间，影响了发货端表现。从终端动销看，包装水于2024H2已开始环比改善。此外，公司于12月推出380ml长白山天然矿泉水，加深消费者对优质水源地的感知。茶饮业务的增长主要来自于东方树叶的持续放量，而基数影响叠加竞争加剧导致24H2增速环比放缓，然而茶饮的终端需求依然保持强劲，中长期看，茶饮有望超越包装水业务成为主要赛道。
　　包装水业务盈利有所下降，整体盈利能力稳定。2024H2，公司实现毛利率57.3%，同比下降1.6pct，销售费用率/行政开支费用率20.3%/5.1%，分别同比下降0.4/0.4pct。24H2影响盈利能力的负面因素来自于包装水业务，但是茶饮占比的提升对冲了不利影响。分业务看，24H2公司包装水，茶饮，功能饮料，果汁饮料，其他产品EBIT率分别为30%，46.2%，43.3%，26.3%，36.8%，分别同比-6.1，+0.9，-0.9，+2，+3.8pct。包装水业务盈利下滑主因公司加大绿瓶水的促销以及收入规模下降导致固定成本分摊上升。2024H2公司归母净利率28.4%，同比持平。
　　核心假设风险：新品推广不达预期，原材料价格上涨，食品安全风险