事件：3月25日公司发布2024年年报，24年公司实现营收428.96亿元（YOY0.54%），实现归母净利润121.23亿元（YOY0.36%）。此外公司建议派息合计85.47亿元。
　　逆境中收入规模维持平稳，盈利能力继续维持高水平。收入毛利端，公司营收同比增长0.54%，受益于纯净水产品新品上市促销、包装饮用水产品销量下降带来固定成本分摊上升、以及果汁原料价格的上升，毛利率同比下降1.46pct，从而毛利额同比下降1.93%。费用端，公司销售费用率同比降低0.37pct（主要系广告及促销开支对比去年同期虽有所提升，但物流费率受产品销售量的品项结构影响有所下降），管理费用率同比降低0.49pct，财务费用率基本稳定，因此期间费用率整体同比降低约0.89pct。此外所得税率同比增加0.21pct，以及实现其他收入及收益21.29亿元（YOY15.61%，主要系收到的政府补助增加）。因此最终公司归母净利润率同比下降0.05pct，对应归母净利润同比提升0.36%。
　　此外24年公司存货为50.13亿元（23年同期为30.92亿元）。公司存货较23年同期提升较多，我们认为体现出公司下游需求备货的良好景气度。
　　包装水业务继续维持市占率第一，期待25年逐步恢复。24年受网络事件影响，以及进入24年下半年后舆论热度逐渐下降，但对销售的影响、尤其是对包装饮用水的影响，仍在持续，公司的包装饮用水产品的市占率经历了三个月的持续下滑，因此全年实现营收159.52亿元（YOY-21.3%）。不过24年公司包装饮用水依然稳居中国包装饮用水市场占有率第一的位置。此外24年公司坚持水源地建厂的策略，布局优质水源地和领先的生产设备建设，24年新增安徽黄山水源地投入使用，进一步巩固了公司在优质水源地布局上的领先地位。优质的水源和高质量的生产能力布局为公司的未来业务增长奠定了坚实的基础与保障。
　　我们认为，虽然24年公司包装水业务有所承压，不过公司依然维持行业龙头，竞争优势依然明显，随着公司通过多种方式向公众进行澄清，以及在水源地，不同规格的持续布局，期待25年公司包装水业务逐步复苏。
　　茶饮料继续快速增长，并继续看好未来空间。24年公司茶饮料产品实现营收167.45亿元（YOY32.3%）。公司在中国茶饮料市场也占据领导地位，茶饮料成为保障和推动本集团业绩增长的又一强力引擎。24年“东方树叶”春季限定“龙井新茶”三度回归，受到消费者的持续认可和喜爱；“东方树叶”桂花乌龙在9月份迎秋而至，深耕三年口碑积累，为东方树叶拉新助力。此外“茶π”产品通过新口味，加深大众对产品果味茶系列的认识，通过线下活动，强化茶π插画故事，提升品牌价值。
　　24年公司茶饮料体量已经超过包装水业务体量，我们继续看好中国市场茶饮料长期发展空间，继续看好公司茶饮料保持良好较快成长。
　　功能饮料&果汁持续新品迭代，持续保持良好卡位布局。24年公司功能饮料产品实现营收49.32亿元（YOY0.6%）。其中“尖叫”植物型“人参复合果味”饮料时隔20年限时返场，电商限量共1万箱7天售罄，并连续4天登顶“天猫”功能饮料新品榜首，在社交媒体上发起的“重参之我只想尖叫”活动，锚定打工人，引发群体情绪共鸣；“力量帝”维他命水开展彩虹维他命主题推广，和知名IP“The Color Run 2024”合作，为热爱户外运动的年轻人提供维他命补给。
　　24年公司果汁饮料实现营收40.85亿元（YOY15.6%）。其中“农夫山泉17.5°”鲜榨橙汁首次进驻“山姆超市”并获得热销，同时今年春节期间，该橙汁连续多天稳居“山姆APP”“新品榜”榜首，更一度登顶“风味果汁榜”TOP1；“农夫果园”配合当下要求果汁产品更清洁、更健康的发展趋势，用更好、更健康的产品响应消费者的殷切期盼，上市以来收获新老消费者的关注与喜爱；“水溶C100”复合果汁饮料于2月上市“血橙味”新口味，扩展产品口味矩阵，并展开维生素C主题相关推广。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营业总收入分别为506.87/589.09/679.76亿元，归母净利润预测分别为145.72/169.53/198.34亿元，对应EPS分别为1.30/1.51/1.76元/股。
　　我们认为，参照可比公司PE估值，此外考虑到公司本身作为龙头的竞争力，我们继续给予公司30-35倍的PE(2025E)估值区间，对应每股价值区间为39.00-45.50元/股，按照港元兑人民币0.93汇率计算，对应合理价值区间41.94-48.92港元/股，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）产品推广不及预期，（3）原材料价格波动，（4）食品安全问题