事件：科伦博泰2024年全年收入19.3亿元（人民币，下同），同比增长25.5%；毛利达12.74亿元，同比增长67.8%，调整后年度亏损同比大幅收窄73.7%至1.18亿元，经营效率显著优化；全年研发费用12.06亿元，同比增长17%。截至2024年末，公司现金及金融资产规模突破30.76亿元，同比增长21.6%，现金储备充裕。
　　多款产品今年商业化，业绩有望迎来迅速放量：芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC,SKB264）2L+TNBC与3L+EGFRm NSCLC中国顺利获批上市，2LEGFRm NSCLC已申报；博度曲妥珠单抗（HER2 ADC, A166）3LHER2 +BC预计25年Q2获批，2LHER2 +BC已申报；塔戈利单抗（PD-L1, A167）3L及1L鼻咽癌获批，后续有望与ADC联用拓宽适应症；西妥昔单抗生物类似物（A140）1LRASwt mCRC已获批上市，四款核心产品上市有望大幅增强公司盈利能力。
　　芦康沙妥珠单抗25年3月国内末线NSCLC顺利获批：芦康沙妥珠单抗是全球首款在肺癌适应症的获批上市的Trop2 ADC，也是公司继2L+ TNBC获批以来国内获批的第2个适应症，预计今年参加医保谈判。此次批准是基于一项多中心、随机、对照关键临床研究(OptiTROP-Lung03)，评估SKB264 Q2W 5mg/kg静脉注射对比多西他赛用于治疗经EGFR-TKI和含铂化疗治疗失败的局部晚期或转移性EGFR突变NSCLC患者的有效性和安全性。预设的期中分析结果显示，与多西他赛相比，SKB264单药在ORR、PFS和OS方面具有显著统计学意义和临床意义的改善，相关结果预计将于25年ASCO大会进行发表。
　　芦康沙妥珠单抗临床进展顺利，国内海外同步加速推进中：芦康沙妥珠单抗国内注册临床包含3个肺癌注册临床（联用K药治疗1LEGFRwt NSCLCPD-L1 TPS≥1%；联用K药针对1LEGFRwt non-sq PD-L1(-) NSCLC；联用奥希替尼1LEGFRmt nonsq NSCLC）和2个乳腺癌注册临床（1LTNBC；2L+ HR+/HER2- BC）；默沙东已开启12个海外临床，全面覆盖了肺癌5个细分适应症（联合K药新辅助Ⅱ-Ⅲb NSCLC、联合K药治疗1LPD-L1高表达、单药治疗EGFRTKI耐药的2L/3L突变型、单药对照标准化疗治疗2L+ EGFR m非鳞癌、联合K药维持治疗1L鳞癌）、乳腺癌2个细分适应症（联合K药治疗术后未达pCR的TNBC及1LTNBC、单药治疗2L+HR+/HER2- BC）、2L+子宫内膜癌、2L宫颈癌、3L+胃食管腺癌、铂敏感复发性卵巢癌等，海外里程碑收入持续兑现。
　　盈利预测与投资评级：公司国内商业化进程全面启动，BIC产品的临床数据持续验证优越性，海外注册临床研究持续推进，我们将2025-2026年的营收分别从14.5/20.0亿元上调至17.8/35.6亿元，预计2027年营收为58.9亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发及审批进展不及预期，药品销售不及预期，产品竞争格局加剧，政策的不确定性，全球业务相关风险，人才流失风险等。