特朗普上任后政策更新——3月关税和外交政策变动引发全球剧震。美国在3月对进口自加拿大和墨西哥、不在USMCA协定内的商品加征了25%关税、对进口自中国的所有商品再加征10%关税。针对汽车行业的加征关税政策也即将公布。而在4月2日，特朗普或将进一步就药品、半导体等行业加征关税，并公布面对全世界的互惠关税细节，尽管他昨天（3月24日）预告说不少国家可能会被暂时豁免征收互惠关税。我们依然认为不可忽视特朗普利用关税等手段扭转美国贸易逆差和增加关税方面财政收入的意图。特朗普发起的关税战已经受到了受害国家的反制报复。关税战若继续蔓延，或将拉低包括美国在内的全球经济增速。此外，特朗普在乌克兰问题上的重大立场转变将迫使欧洲国家增加国防开支。这一变化短期内或有利于欧洲国家的经济增长，但不利于主权债务的可持续增长。
　　美国2月经济数据回顾——对经济衰退和再通胀的担忧暂时性缓解。2月核心通胀率超预期下降，劳动力市场稳中略微走弱。在美国大部分实体经济数据1月走弱后，迄今为止发布的2月实体数据大多如我们所预测般反弹，尽管消费反弹力度小于预期。虽然美联储在3月会议中大幅下调了今年经济增速预测，并上调了通胀预期，但是调整后的预期和我们一直以来的预测颇为一致，我们依然维持经济软着陆的基本判断，不过确实经济的不确定性有所加大。
　　美国通胀展望——仍预计核心通胀温和下行，关税影响是否是暂时性的仍有待考证。接下来需警惕关税和其对通胀影响的不确定性。首先，已预告的4月2日特朗普的关税新政强度仍不得知。其次，加征关税对通胀的影响也存在不确定性。鲍威尔在3月美联储会议的发布会上表示，加征关税对通胀的影响将是暂时的，但这一点仍有待考证。如果关税影响并非暂时的，那么我们计算当前已经施加的关税或拉高美国每年的CPI通胀率0.62个百分点。
　　货币政策展望——维持今年降息2-3次，每次25个基点的预测。我们认为美联储在大幅上调今年通胀预测、下调经济增速预测的情况下，维持联邦基金利率预测不变的做法是偏鸽的。目前数据发布情况有助于缓解美联储对经济滞涨的担忧。虽然鲍威尔表示关税对通胀的影响是暂时性的，但是经济的不确定性确实有所上升，我们依然认为美联储短期内对降息或仍持观望态度，下一次降息最快要等到6月重启。
　　汇率展望——美元短期内或仍有机会反弹。3月以来美元指数的下滑或是因为特朗普关于经济衰退的言论以及欧洲国家意图增强国防开支的做法导致的欧元和英镑升值。往前看，我们认为不应该低估4月2日美国的潜在关税调整，显著的政策调整或再次在短期内拉高美元。我们维持中期美元将贬值的基本判断。不过考虑到欧洲国家突然的财政政策转向对其货币的支持作用，我们略微调低美元指数的年底点位预测，在103附近（此前预测为105以上）。
　　投资风险：降息过慢引起经济衰退或/和美国金融危机；特朗普的关税政策导致再通胀风险。