公司2024年业绩符合预期，首次实现IFRS及经调整净利双口径年度盈利。毛利率受集采降价影响有所下滑，且2025年下滑趋势或将持续，但考虑到公司研发及管理费用将维持稳定，且销售费用率将随着收入增长而下滑，公司归母净利2025年仍可实现高增长，我们预计公司2025年收入/归母净利同比+38%/56%。继续作为我们港股医疗器械板块的首推标的，维持“买入”评级，升目标价至19.0港元。
　　 2024全年业绩符合预期，首次实现双口径年度盈利。2024年收入同比+48%至人民币7.8亿元，与公司此前指引一致；全年毛利率同比-1.4pcts至71.6%，主要受到集采及公司主动降价争取更高市场份额影响；公司首次实现IFRS及经调整双口径下盈利，其中归母净利实现年度盈利人民币1.0亿元，经调整净利同比+1663%至人民币1.2亿元。收入分产线看：1）神经介入：全年收入同比+38%，继续受益于颅内支持导管、取栓支架等核心产品稳健增长；2）外周介入：全年收入同比+75%，受益于DCB等核心产品的稳健增长以及外周弹簧圈、静至髂静脉支架等新产品于2024年初上市后为板块带来的额外增长动能。
　　公司多数产品已经历集采，2025年收入及净利有望维持高增速。公司目前共有47款获批产品，其中36款产品已参加集采并中选，且核心产品均已经历过集采并在集采后实现了快速放量，其中公司重点产品颅内支持导管的销量在2024年5月起执行的京津冀“3+N”集采后在多数省份的销量平均增长约2.5倍。河北牵头27省外周介入集采（涉及公司密网支架、外周动脉球囊、外周静脉球囊）及第五批国采中的外周介入产品（涉及公司外周静至髂静脉支架）将于今年5月起执行集采结果，预计仍将对毛利率造成一定压制，但考虑到上述品种部分为占公司收入比重较小或新获批产品，预计负面影响主要体现在毛利率上。而且，在公司研发及管理费用维持稳定、销售费用率随着收入增长而改善的情况下，净利有望实现较高增长。我们预计公司2025年收入/毛利率/归母净利同比+38%/-4.6pcts/+56%。
　　公司重视出海及发掘BD机会，2025年海外收入有望翻番。出海为公司“集采+国际+创新”发展策略中重要一环，2024年海外收入同比+58%至人民币2,258万元（占公司收入3%），目前公司已有20个产品在海外24个国家及地区销售（8款CE），预计2025年海外将新获批14个产品及新增11个国家及地区准入，2025年海外业务收入有望翻番。此外公司目前公司账上资金约人民币25亿元（含定存等），公司仍有较充裕的资金通过“内生+并购”模式发展海外业务。
　　维持“买入”评级，升目标价至19.0港元。我们预计公司收入/归母净利2024-27ECAGR达32%/43%，由于公司开始盈利，我们采用PE对公司进行估值，目标价19.0港元（对应40x 2025EPE及0.9x PEG）。
　　投资风险：集采影响较预期大、手术渗透率及器械国产化率提升慢、海外拓展不及预期。