业绩超预期，宣布派发股息及回购：公司4Q24收入人民币1,725亿元，同比增长11%，高于市场预期2.3%；毛利率52.6%，同比提升3个百分点，各分部毛利率同比均有改善；调整后净利润为553亿元，同比增长30%，高于市场预期；调整后净利率32.1%，4Q23为27.5%，3Q24为35.8%。公司宣布派发每股股息4.5港元，在2025年至少回购800亿港元股份，两者约合2.4%的股东回报。
　　本土游戏表现亮眼，预计1Q25保持强劲势头：4Q24本土游戏收入同比增长23%至332亿元，增长强劲，好于我们预期，主要得益于去年低基数以及旗舰游戏的健康表现。根据Sensor Tower数据监测，《王者荣耀》在今年一季度目前表现依然亮眼，1月和2月成为该游戏自2021年以来收入最高的两个月。国际游戏收入同比增长15%至160亿元，主要受《PUBGMOBILE》《荒野乱斗》等游戏推动。低基数效应在上半年仍将持续，且递延收入同比增长约18%，我们预计今年一季度游戏收入仍将保持强劲势头。
　　加大AI投入，看好公司布局AI独特优势：4Q24广告收入350亿元，同比增长17%，主要受益于视频号、小程序以及搜一搜收入增长驱动。金融科技及企业服务收入561亿元，同比增长3%，支付业务收入同比增速转正，主要来自交易笔数增加。4Q24，AI相关资本开支390亿元，2024年全年资本开支768亿元，约为2023年的三倍。公司表示2025年会继续加大资本开支，约占收入的低双位数比例，中位数约900亿元左右。同时，公司表示尽管资本开支加大，但利润率仍相对可控，并不会受到太大影响。我们看好腾讯在AI布局的独特优势，包括丰富的应用场景、海量的用户数据、开放的生态系统以及强大的研发实力。目前，腾讯元宝已成为中国DAU排名第三的AI原生应用。
　　维持“买入”评级，上调目标价至700港元：我们略微上调公司2025E/2026E调整后净利润预测2%和6%，上调目标价至700港元，对应2025E/2026E年25x/23x P/E。我们认为，AI有助于推动腾讯价值重估，加速应用端爆发，助力降本增效，维持“买入”评级及行业首选。
　　投资风险：宏观消费不确定性；竞争激烈。