2024年4季度业绩：总收入同比增11%至1724亿元（人民币，下同），高于我们/彭博市场预期3%/2%，其中游戏+20%/社交+6%/营销+17%/金融企服+3%。毛利率同比优化至53%，调整后净利润553亿元，同比增30%，得益于高毛利业务包括本土游戏、视频号和搜一搜广告收入增长及云成本优化。调整后每股盈利5.91元，超过我们/彭博市场预期10%/8%。
　　 4季度运营要点：1）本土游戏收入加速增长，同比增23%，受去年同期低基数、新游《MDnF》/《三角洲行动》增量贡献和其他长青游戏增长拉动；海外游戏收入增15%，《PUBGMOBILE》和Supercell游戏表现强劲。2）社交网络收入主要受音乐付费和小游戏收入增长带动。3）营销收入受视频号（收入增60%+）、搜一搜（收入增100%+）和小程序广告强劲需求拉动，及AI赋能提升投放效率。4）金融科技收入同比低个位数增长，支付服务稳定；商家技术服务费及企微收入增长拉动企服收入同比增长。5）资本支出366亿元，环比增114%，因增加GPU采购支持广告/游戏等业务、训练模型、提供推理（元宝/微信AI等）和云服务。
　　展望：我们认为腾讯将较快受益于AI技术加速普及带来的2B相关服务的收入增长以及2C体验的持续优化，预计2025年收入增8.1%至7138亿元（彭博预期7150亿元/VA 7133亿元），其中广告最快受益于AI技术优化，收入增长仍领先行业；游戏业务虽可能受到2H24高基数影响，但常青游戏的运营及新游戏将支持游戏收入持续稳健；企业服务相关收入预计加速。资本支出按收入11-14%估算，全年可能接近千亿元，但也将持续平衡公司收入及利润增长，预计运营利润仍将维持快于收入及毛利增速。
　　估值：预计2025/26年收入增8.1%/7.6%，运营利润增11%/9%。现价对应2025年19倍市盈率，考虑2025年预计800亿港元回购及410亿港元（~4.5港元/股，+32%）股息及稳健业绩，以及AI+应用在腾讯生态流量的想象空间，按20倍2025年市盈率，上调目标价至583港元，维持买入。