近期，腾讯旗下众多应用开始接入DeepSeek（以下简称DS），例如企业微信更新“智能机器人”等功能，元宝支持调用DS-R1（元宝下载入口已灰度测试嵌入微信九宫格功能界面），混元亦升级推出T1模型。我们认为AI在25年对腾讯的主要贡献如下：①腾讯的大DAU产品与DS结合，有望显著加速AI国内渗透率；②AIAgent稳步推进，企业微信智能体提升办公效率，未来商业化场景可期；③在AI赋能下，SaaS渗透率有望持续提升，腾讯云收入25年有望加速增长，并于25年实现利润打平；④腾讯AI组织架构更加清晰，例如AI条线（元宝、QQ浏览器、ima等）合并至CSIG，有望推动紧密的业务协同关系。维持“买入”评级。
　　企业微信接入DSR1，B端智能体应用前景广阔
　　我们认为企业微信AI+的进程发展，和腾讯办公SaaS结合后，有望具备更加广阔的商业化前景。我们看好微信智能体持续深入电商、广告、本地生活等领域，为企业带来更多降本增效。企业微信已正式接入DS-R1，并上线一系列AI功能，包括“智能机器人”和“智能表格-客户跟进总结”：① “智能机器人”助手可根据角色设定快速适用于内外部服务场景，如电商场景中帮助总结产品信息与话术技巧；② “智能表格”功能可自动同步客户信息并记录，同时跟进总结用户特点，有效提升客户服务效率。
　　腾讯AI应用加速突破，元宝持续升级
　　腾讯元宝近期多次更新，我们认为多模态理解技术的持续进步，已经推动元宝成为了更加全面的AI聚合体，在微信的数据优势与庞大的用户规模壁垒下，腾讯C端AI应用或迎来进一步用户增长。元宝上周已接入DeepSeek-R1，同时上线“混元T1”深度思考模型和图生文功能，截至2月24日已登上iPhone免费榜第2位。得益于微信生态深度整合，元宝具备显著的用户获取优势，并借助公众号等信息壁垒形成了竞争差异。此外，腾讯文档AI助手于2月17日正式接入DS-R1模型。我们认为后续有望加速AI+SaaS应用落地，助推SaaS渗透率和B端云业务的利润释放。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司24-26年的财务预测，其中经调整净利润为2209亿、2472亿、2809亿元，同比增长40%、12%、14%。我们根据SOTP估值，维持腾讯目标价582.08港币，对应25年调整后的PE 20.2x。维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术升级迭代不及预期，AIAgent商业化进程不及预期，AI应用落地不及预期。