一、央行提前公告次日将进行MLF操作，且不再采用固定利率，尾盘债市利率快速下行
　　3月24日，全天各期限利率债收益率普遍下行，10Y活跃券（240011.IB）下行3.25bp接近1.8%关键点位。虽然今日央行净回笼，但资金面仍偏友好，DR007处于1.8%以下。资金面比往年季节性水平要松。
　　傍晚17:03分，央行公告次日将开展4500亿元MLF操作，且操作方式改为利率招标、多重价位中标，消息发布后尾盘债市走强。以10Y活跃券为例，从1.82%下行至收盘1.8025%。我们理解此公告传递几个信息，一是提前公告货币投放，结合近几个交易日DR007在1.8%以下，释放资金面偏友好信号；二是操作量上，3月17日MLF到期3870亿元，本次为小幅超量续作，亦对资金面有利；三是不再采用固定利率，这与买断式逆回购类似，这意味着MLF政策利率属性消失，7天OMO操作利率的政策地位和市场预期引导功能进一步增强，这也是去年6月央行介绍货币政策操作框架演进后的又一标志性事件。四是多重价位中标意味着部分机构获得资金成本相对更低，这能降低银行负债成本，从而稳定银行净息差，更好的支持实体经济。
　　股市波动加大+资金面释放“暖意”+央行MLF加量投放，这些因素驱动10年国债利率下行至1.8%的关键点位。债市能否继续追涨？我们认为目前是震荡市，长债波动仍大，继续追涨的性价比不高。资金价格更为关键，而季末叠加政府债券发行量较大，季末资金价格仍将上行。3月18日央行召开一季度例会，3月21日发布了本次会议通稿，对债市的表述为“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”。从宏观审慎框架来看，长债利率过快上行导致债市大幅下跌并引发赎回负反馈风险，这不利于金融市场稳定。但也需要提前防范释放利率过低风险。在经济基本面平稳的情况下，这意味着利率过快下行的也会存在阻碍。因而对于长端利率，不建议激进追涨。
　　二、资金面：央行回笼3460亿元；资金面偏松
　　3月24日，央行逆回购投放1350亿元，实现回笼3460亿元。资金面偏松，DR007基本持平上个交易日于1.77%，资金面情绪指数维持48上下波动。
　　三、债市走势综述
　　【利率债】各期限收益率总体下行。国债方面，10年期国债活跃券240011.IB收益率下行3.3bp至1.80%，1年期国债活跃券259916.IB收益率持平上个交易日于1.58%。国开债方面，10年期国开活跃券250205.IB收益率下行3.5bp至1.84%，1年期国开活跃券210203.IB收益率下行1.3bp至1.63%。
　　【国债期货】各期限国债期货小幅上行。2年、5年、10年、30年国债期货主力合约分别变动0.02%、0.09%、0.12%、0.33%。
　　【信用债】中票、城投信用利差持续收窄。3年期AAA、AA+和AA中短期票据利率分别变动0.4bp、-0.6bp、-3.1bp。3年期AAA、AA+和AA城投债利率均均变动-1.9bp。3年期AAA、AA+和AA二级资本债收益率分别变动-1.3bp、-1.4bp、-1.3bp。
　　四、宏观要闻
　　央行3月25日将开展4500亿元MLF操作，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作1。
　　今日财政部发布1-2月财政收支情况、2024年中国财政政策执行情况报告，2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力2。
　　欧洲央行管委斯图纳拉斯表示，仍预计2025年还有两次降息，终端利率为2%3。
　　风险提示：宏观政策变动超预期，机构行为不确定性，海外环境出现重大变化