2月信贷同比减少，但是社融增速回升，债市到底是看社融还是看信贷？如何理解社融走势对于利率走势的影响，后续债市怎么看？接下来本文将进行分析。
　　一、社融对于利率影响的传导路径
　　2022年以来政府债券发行节奏对社融增速节奏影响加大。社融回升时期往往对应政府债券发行量增加阶段，而政府债券发行量增加对于债市的影响具有不确定性。当经济处于平稳期或者偏弱期，央行也倾向于对政府债发行做较好的配合，资金面保持平稳，政府债券发行量增加推动社融回升对于长端利率影响小。
　　但是当经济处于阶段性回升期，此时央行宽松力度或减弱，资金面紧平衡，此时社融回升对于债市会带来利空扰动。比如，2025年2月以来，由于经济呈现“开门红”特征，资金面维持紧平衡，政府债券发行量增加推动社融增速回升，这对于债市带来利空扰动。
　　二、2025年社融增速趋势展望
　　我们假设3-12月的政府债券供给按照过去5年的发行节奏。则2025年社融增速预计在1-4月回升，5-10月基本震荡，11-12月社融增速边际回落。对于债市来说，在1-4月的社融回升阶段，央行货币宽松措施短期难以落地，资金面维持紧平衡，债市仍有逆风，机会需要等待。
　　三、债市短期面临“逆风”
　　风险偏好回升，股市仍然是短期影响债市的重要因素，而短期股市韧性较强，对债市仍有压制。并且债基赎回压力依然存在，这也会对债市带来利空扰动。但也要看到，经济基本面回升动力的持续性还需要时间进一步确认。二季度出口或逐渐呈现出一定下行压力，此时需要关注中国经济动能变化。我们预计在这种情况下，央行资金面难以持续收紧，长债利率大幅上行风险仍可控。
　　债市短期面临“逆风”，2%是10年国债利率的重要阻力位置。债市需等待市场后续对经济走势形成新的预期，从而会决定进一步债市走向。目前来看，4月是债市重要的变盘窗口，一方面社融增速可能在今年4月达到顶部附近；另外4月会公布3月经济数据，并且也能观察4月高频经济数据的变化情况。从投资策略来看，目前短久期信用和存单利率重定价较为充分，具有配置价值。适当缩短久期，在债市反弹的时候可以调整仓位和久期，不建议去追反弹。
　　风险提示：经济超预期回升，货币政策收紧超预期，通胀超预期回升，政府债券发行节奏明显偏离往年节奏导致社融预测存在误差