一、上周债市显著调整，长久期信用利差走阔幅度较大
　　上周货币宽松不确定性提升，叠加资金面未明显转松，各期限信用债收益率均有所上行。上周信用利差大多走阔，长久期利差走阔幅度较大。1年期各评级中短票利差基本持平，3年期AA+级及以上中短票利差全周累计收窄-1到-2bp，5年期各评级中短票利差走阔5-8bp，7年期各评级中短票利差走阔1-2bp。分品种来看，二永债利差走阔幅度整体大于其他信用债：
　　1）城投债：上周城投债信用利差整体走阔，长久期利差走阔幅度较大，尤其是中低评级。5年期AA+级及以下城投债利差全周累计走阔5-6bp；
　　2）金融债：上周金融债信用利差整体走阔，5年期二永债利差走阔幅度较大，为7-9bp，此外7年期二级资本债信用利差走阔约7bp。
　　二、调整期间基金大幅抛售长久期信用债，理财、保险维持增配
　　机构行为方面，上周其他产品类（包含企业年金、社保基金、养老基金等）、理财、保险、农村金融机构是信用债的主要增配机构。上周前四天基金持续增配信用债，周五开始大幅减持，主要抛售长久期及超长久期信用债；而理财和保险对信用债维持增配，理财主要买入短端信用债，保险主要加仓超长债。近期债券市场整体下跌，信用债收益率曲线走向“熊陡”，长端迎来补跌。由于资金利率收紧幅度放缓，债市经历调整后目前负Carry压力有所减小，短期内或维持震荡，需持续跟踪资金利率变化。
　　三、信用债短端具有相对价值
　　展望未来，由于短久期信用债前期调整幅度较大，目前防御属性较强，且存在较大的修复空间，未来信用债曲线“熊陡”还是“牛陡”取决于资金面变化、经济恢复情况以及股市表现等因素，目前短端确定性大于长端。因此我们建议短期内继续关注同业存单、短久期二永债、2年以内中部区域地市级以上城投短债以及央国企高等级短债的投资机会，其中高评级二级资本债收益率曲线倒挂情况基本修复，但1年期AAA-级收益率较其他信用品种仍具性价比。
　　风险提示：政府债券供给冲击超预期，资金面超预期收紧，经济超预期修复。