一、上周资金面仍然偏紧，中短久期利差走阔幅度较大
　　受资金利率仍然偏高以及股债跷跷板等因素的影响，上周各期限信用债收益率继续上行。上周信用利差大多走阔，中短久期利差走阔幅度较大。1年期、3年期各评级中短票利差全周累计走阔5-8bp；5年期、7年期中高评级中短票利差小幅走阔1-3bp，但AA级利差小幅收窄。分品种来看，普通信用债利差走阔幅度明显大于二永债。
　　1）城投债：上周城投债信用利差整体走阔，中短久期利差走阔幅度较大，尤其是中低评级。1年期和3年期AA+级及以下城投债利差全周累计走阔4-8bp；
　　2）金融债：上周金融债信用利差表现分化，3年期和7年期利差走阔较为明显。3年期和7年期二永债利差走阔幅度分别为3-4bp和5-9bp，5年期二永债利差整体小幅收窄。
　　二、上周基金对信用债的减持力度有所加大，理财、保险维持增配
　　机构行为方面，上周其他产品类（包含企业年金、社保基金、养老基金等）、理财、保险是信用债的主要增配机构。上周基金对信用债的减持规模有所增加，主要卖出中短久期信用债；而理财和保险加大对信用债的增配力度，理财主要买入短端信用债，保险主要加仓超长债。跨月后资金面季节性转松，但是否趋势性修复仍需观察。目前和长端相比，短端性价比仍然较高。
　　三、当前短久期信用债“攻守兼备”
　　展望未来，我们延续过去几周以来的判断，短端信用债当前具备“攻守兼备”，若收益率曲线整体下行，短端修复空间较大；若曲线整体上行，短端继续调整的空间有限，而长端补跌可能性较大，短端较长端防御属性更强。因此建议关注同业存单、中部区域地市级以上城投短债以及央国企高等级短债，久期控制在2年以内。此外，目前高评级二级资本债收益率曲线仍然倒挂，1年期AAA-级收益率达到2%以上，后续若债市修复，短久期国股行二永债收益率下行空间较大。
　　风险提示：政府债券供给冲击超预期，资金面超预期收紧，经济超预期修复。