年初以来，城投债收益率“熊平”调整。截至2月26日，1年、3年、5年和10年AA+城投债到期收益率分别为2.1%、2.14%、2.2%和2.38%，较1月6日分别上行38BP、33BP、24BP和11BP，短端调整幅度较大，收益率曲线整体平坦化。
　　城投债短端大幅调整后，配置价值也在提升。2月26日，1年、3年、5年和10年AA+城投债与同期限国开信用利差分别为44BP、44BP、50BP和64BP，2020年以来历史分位数分别达到40.9%、26.5%、15.6%和19.1%，1年期城投短债利差收窄潜力已经相对较高。
　　当下配置短久期信用债是性价比较高的防御型策略。在信用品种中，城投短债同时信用风险相对可控，且此前的调整已经使其收益率具备吸引力。因而我们建议开始关注1年以内城投短债。
　　目前，全国多数地区1年内公募城投短债平均收益率已经达到2.2%以上。以中债隐含评级AA（2）以上、公募发行、无担保、非永续作为筛选条件，2月26日收盘，全国31个省级行政区中，23个地区的1年以内城投短债余额加权平均收益率在2.2%以上。其中，陕西省平均收益最高，达到2.6%；辽宁以2.56%位居第二；9个地区的平均收益率在2.3%-2.4%之间，12个地区的平均收益率在2.2%-2.3%之间。
　　结合存量规模和换手率来看，江苏、山东、湖南、湖北、安徽和福建等六个地区城投债具备挖掘价值。债市短期仍有“逆风”，因而在选择短久期城投债时应当选择存量债券规模大、流动性较好的区域。1年以内城投债平均收益率高于2.2%的23个地区中，存量债券规模超过700亿元的地区共有8个，分别为江苏、山东、湖南、湖北、四川、安徽、福建和河南。进一步观察8个地区年初以来城投短债换手率，四川和河南均为12%，而其他六个地区均超过19%。我们在正文中，进一步梳理了上述六个地区的详细情况，供投资者参考。
　　风险提示：债市调整幅度超出预期，化债政策变化超出预期，城投个体风险