核心观点
　　公司发布24年业绩。24年公司营业收入同增35%至3659亿元，经调整净利润同增41%达272亿元；第四季度单季营收首破千亿，同增长49%达1090亿元。
　　手机销量稳居全球前三，持续推进双品牌策略：24年公司智能手机业务收入同增22%达1918亿元，公司全球智能手机出货量达168.5百万台，同比增长16%，市场份额为13.8%，连续18个季度稳居全球前三。高端化战略持续进步，四季度在中国大陆高端手机（3000元及以上单价）占公司整体销量的比例提升至29%，全年来看，小米在中国大陆4000-5000元单价的高端手机份额提升至24.3%。
　　 AIoT业务呈现多品类高增长态势：24年公司IoT与生活消费产品业务收入同增30%到1041亿元，毛利率达20.3%，收入和毛利率均创历史新高。空调、冰箱与洗衣机的出货量均创历史新高。据Canalys，公司平板业务延续高增，24年全球出货量同比增长73%，居全球前五；24年可穿戴腕带设备在全球和中国大陆均排名第二，TWS耳机在中国大陆出货量排名第一。截至24年底，小米AIoT平台已连接IoT设备数（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）同增22%至9.05亿，米家APP月活跃用户数同增17%至1.01亿，小爱同学月活跃用户数同增12%至1.37亿。
　　汽车业务进展顺利，25年交付目标上调到35万台：24年公司智能电动汽车等创新业务总收入为人民币328亿元，全年小米SU7系列交付量达136,854辆，截至24年底已在中国大陆地区58个城市开业了200家汽车销售门店。公司将继续扩充产能，保障交付，25年交付目标为35万台，并持续布局销售服务网络。
　　重视AI研发，开拓海外市场：公司预计25年将投入70亿以上资金用于AI研发，约占总研发经费的1/4，重点聚焦AI基础设施、大模型开发及应用场景搭建。此前，澎湃OS 2系统的超级小爱助手已接入DeepSeek-R1模型。海外市场方面，公司计划未来五年内在全球范围内设立1万家“小米之家”，旨在深化新零售模式。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司25-27年每股收益为1.27/1.70/2.13元（原25-26年预测为1.06/1.37元，主要调整主营业务营收预测）。据可比公司26年31倍PE估值，对应目标价为57.16港币（人民币港币汇率采用1：1.083），维持买入评级。
　　风险提示
　　手机销量不及预期，汽车业务不及预期，AI落地不及预期。