4Q24的超预期业绩仅仅代表小米的多年增长故事由此展开。
　　我们现预测2025/26年的调整后净利润分别为350亿元/460亿元人民币。
　　重申“买入”评级，目标价上调至70.00港元
　　2024年对投资者而言抬手可得，而2025年将迎来更多机遇：2024年第四季度的收入/调整后净利润分别超出我们预期4%和18%。电车和互联网服务板块更高的毛利率（分别为20.4%和76.2%）对净利润超预期的贡献最大。回顾过去，2024年的季度业绩反映了小米在有利的经营环境下，比如智能手机周期性复苏、内存成本下降、国内的换机/换车补贴，执行其以电车和物联网为驱动的增长战略所取得的阶段性改变。以上很容易被市场消化并纳入上行预测调整。由此，我们认为2025年将释放更多对小米而言的公司特有利好，我们预计这些因素将被纳入小米的终值计算以及小米相对其他科技公司而言的估值溢价，即便不考虑增长。我们强调以下两个值得关注的关键领域。
　　物联网（IoT）海外拓展。管理层表示有意在2025年增加东欧地区的直销布局，我们认为这是决定小米在中国和东南亚以外地区建立品牌认知和零售体验能力的关键性里程碑。我们注意到，过去三年中，小米在欧洲某些首都城市由渠道合作伙伴运营的门店关闭，这是在提醒小米要严格监控未来的海外拓展计划。
　　电车商业模式转型。随着新款车型YU7计划于2025年推出，以及一款增程式车型将于2026年跟进，小米的电车业务将转为多线条运营模式，与更多车厂展开竞争。基于小米庞大的客户基础和行业进一步的整合潜力，我们对小米电车业务的增长充满信心。与小米电车的毛利率和产能扩张相比，我们认为小米如何在电车、物联网和智能手机之间创造协同效应具有更大的投资价值，因为这可能会改变电车行业的传统销售模式。展望2025年，我们将更多关注小米操作系统（覆盖不同边缘设备）以及小米大型零售店（承载电车销售）的单位经济效益。
　　预测调整：基于更高的电车出货量、互联网及物联网业务收入预测，我们将2025/26年的收入预测分别上调6%/14%。同时，考虑到收入预测上调以及4Q24净利润所指向的超预期运营效率，我们将2025/26年的调整后净利润预测上调10%-20%。
　　重申“买入”评级，目标价上调至70.00港元：我们将估值基准切换至2026年，并给予目标P/E为35.0倍（此前为38.5倍2025年预期P/E），较苹果公司（AAPLUS，未覆盖）的交易水平有30%的溢价，这反映了小米较苹果更快的盈利增长以及其生态系统建设仍处于初期阶段。风险提示：智能手机需求疲软、零部件成本上升、电车增长放缓以及电车领域投资增加。