事件：小米集团2024年及Q4单季业绩均创历史新高。2024年实现营业收入3,659亿元，同比+35%；经调整净利润272亿元（包含EV业务亏损62亿元），同比+41%。24Q4单季度营收1,090亿元，同比+49%；经调整净利润83亿元（包含EV业务亏损7亿元），同比+69%。业绩超预期，主要系IoT业务收入、电动汽车收入及毛利率超预期。
　　智能电动汽车：上调25年交付目标至35万台（前值30万）。2024年收入328亿元，全年交付Su7系列13.68万台，ASP 23.44万元。24Q2-Q4毛利率15.4%/17.1%/20.4%，经调整净亏损18/23/7亿元。管理层指引2025年毛利率不低于25Q1的毛利率。公司持续布局销售服务网络。截至年底，已在国内58个城市开业200家汽车销售门店。当前小米汽车仍处于战略投入期，对于汽车业务尚无明确的盈利时间表要求。
　　智能手机：高端化轨迹持续验证，25年目标出货1.8亿台。2024年收入1,918亿元，同比+22%；毛利率12.6%；全年出货量1.685亿台，全球份额13.8%、稳居前三；ASP为1,138.2元，同比+5.2%，创下历史新高。2025年目标出货1.8亿台，市场份额提升约1个百分点。手机高端战略取得成效。2024年，国内4-5K元价位份额达24.3%（第1），5-6K元价位份额同比提升1.3pcts至9.7%。在“人车家全生态”战略协同下，汽车帮助小米品牌实现明显破圈，小米15 Ultra累计到3月17日销量同比增长80%。
　　IoT：大家电出货量全年高增47.4%带动营收突破千亿元，目标25年继续增长50%。2024年收入和毛利率均创历史新高，收入1,041亿元，同比+30%；毛利率20.3%，同比+3.9pcts。智能大家电/平板延续高增速。全年空调产品出货量超680万台，同比增速超过50%；冰箱超270万台，同比增速超过30%；洗衣机超190万台，同比增速超过45%；空冰洗出货量均创下历史新高。根据Canalys，平板24年全球出货量同比+73.1%。
　　互联网服务：广告延续高增拉动毛利率，全球月活突破7亿。2024年收入和毛利率均创历史新高，收入341亿元，同比+13.3%；毛利率76.6%，同比+2.5pcts。24Q4单季收入93亿元续创新高，同比+18.5%，增速提升（24Q3同比+9.1%）。广告业务24年、Q4单季收入为247亿/71亿元，同比+20.5%/26.1%。截至12月，全球MAU达到7.023亿，同比+9.5%；Q4单季APRU同比提升8%至13.3元。硬件产品安装基础的高端化有望进一步拉动ARPU值。
　　新零售战略开启海外扩张元年，重申AI+OS+芯片三项核心技术。截至年末，国内小米之家门店数量达到1.5万家（全年净增约5000家），目标25年扩张至2万家。目标未来5年海外新增约1万家门店。2025年研发费用指引300亿元（2024年241亿），其中1/4将投入到AI。2024资本开支105亿元，其中手机xAIoT分部64亿、汽车分部41亿，2025年资本开支将进一步提高，增量用于汽车和AI相关业务。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。小米集团正向高端消费科技品牌进化，其高端化战略持续取得成效的本质原因是商业模式进阶、硬核科技投入与组织架构升级。公司具备稀缺的“人车家“业务组合与竞争优势。基于手机份额提升与高端化路径有效执行、大家电与汽车业务持续高增，预计2025-2027年营收为4,694亿（原4,337亿）、5,720（原4,979亿）、6,844亿（新增）；调整后归母净利润为376亿（原295亿）、457亿（原367亿）、558亿（新增）。2025/26年PE为36/29X，维持买入评级。
　　风险提示：1）市场竞争风险；2）新产品口碑低于预期