24Q4业绩
　　整体表现：收入利润均超出BBG一致预期，24Q4收入1090亿元(yoy+48.8%)，超BBG预期4.4%；Non-GAAP净利润83.2亿元(yoy+69.4%)，超BBG预期27.2%；
　　分业务来看：1）手机业务：收入录得513.1亿元（yoy+16.0%），高于BBG一致预期3.0%，毛利率为12.0%；2）IoT业务：收入录得308.7亿元（yoy+51.7%），高于BBG一致预期8.5%，毛利率为20.5%；3）互联网业务：收入录得93.4亿元（yoy+18.5%），高于BBG一致预期4.7%，毛利率为76.5%；4）智能汽车等创新业务收入录得167亿元，高于BBG一致预期5.2%，毛利率达20.4%，高于BBG一致预期的17.7%。
　　汽车销量及盈利能力均显著超预期，公司上调2025年汽车交付量
　　1）24Q4汽车共交付近7万辆，超过BBG预期的6万辆。同时随着四季度产能利用率的大幅提升，汽车业务毛利率迎来显著优化，毛利率环比提升3.3pct至20.4%，高于BBG预期的17.7%；
　　2）公司持续挖掘汽车产能潜力，此前小米汽车召开供应商动员大会以协商保障产能供应，同时小米汽车二期工厂预计在今年年中落地投产，公司将2025年30万汽车交付量目标进一步上调至35万辆；
　　3）市场需求维持高热度，今年1月份SU7新增订单超4万辆，SU7 Ultra发布当天，大定突破1.5万台。小米YU7预计在今年年中上市，我们依旧看好YU7的市场热度。小米汽车业务有望在今年迎来销量、ASP和利润率的三重提升；
　　4）汽车业务亏损显著缩小，24Q4汽车业务经调整净亏损录得7亿元，持续环比收窄（24Q1-Q3汽车业务经调整净亏损分别为23亿元、18亿元和15亿元），我们建议关注今年小米汽车业务盈利改善节奏。
　　手机高端化进展显著，ASP连续两季度双位数增长
　　1）24Q4手机ASP达1202元（ yoy+10.1%，上季度yoy+10.6%），连续两季度同比双位数增长。2024年小米手机业务产品结构进一步改善，小米高端机（3000元以上）销量在中国大陆地区智能手机销量占比提升3pct至23.3%；
　　2）小米手机远期目标：①价格：未来5年小米手机全面实现6000元以上超高端市场突破；②出货量：2026-2027年实现2个亿以上的出货量目标；③市占率：未来三到五年，小米手机在国内市占率每年提升1%。
　　IoT处于高速增长通道，出海前景广阔
　　1）24Q4小米IoT业务收入实现超过50%同比增长，主要源于家电、平板等核心品类的强劲增长，除了小米自身产品力得到消费者认可外，国补也是重要的催化剂之一。今年在提振消费的大背景下，国补持续发力，小米IoT和手机业务有望持续受益于国补红利；
　　2）当前小米IoT业务海外收入占比仅1/3，横向对比手机业务，IoT在海外的出货量占比仍小，公司在业绩会表示从市场潜力来看海外IoT市场是国内的2倍，意味着海外具备4倍成长空间。预计今年二季度，海外多个国家地区的直营小米之家将会陆续开设。同时今年是小米大家电出海元年，目前已布局东南亚市场，这也将为小米IOT业务提供新的收入增量；
　　3）小米智能家电工厂预计将于今年下半年开始投产，最先量产空调品类，实现空调品类的自研自产，我们认为小米对技术的投入也将会是小米在家电市场竞争的核心所在。
　　今年研发投入预计300亿元，AI相关投入约占1/4
　　1）2024年小米CapEx超100亿元，预计2025年将进一步提升，增量主要围绕汽车和AI相关投入为主；2025年研发费用预计300亿元，其中AI相关投入约占1/4；
　　2）小米拥有海量的设备、用户、场景和数据，具备AI技术应用的基础，我们认为小米有望将AI技术部署在旗下各个终端产品上，建议持续关注小米端侧AI产品落地进展。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年公司收入4920/6264/7319亿元(2025-2026前值为4360/5157亿元)，实现同比+34.5% /+27.3% /+16.8%；预计实现经调整净利润383/542/673亿元(2025-2026前值为281 /357亿元)，实现同比+40.7%/+41.4%/+24.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　硬件业务原材料成本上升；汽车业务产能不及预期；端侧AI产品落地不及预期。