核心观点：
　　美国正式推出第六代战机，各国六代机加紧开发，新一代装备关注度提升。根据央视财经，3月21日，特朗普宣布授予波音生产第六代战机项目合同，战机命名为F-47。据央视财经援引美联社报道，F-47将接替F-22成为美空军第六代主力空中优势战斗机，航程将显著增加、隐身性能更先进，且更具可持续性、可支持性。预计项目总价值高达数千亿美元，单机造价超3亿美元。目前世界范围内有多个六代机项目正加紧进行中。据中国国防报，由德法西联合研制的“未来作战航空系统”可能成为全球首个完全融入人工智能技术的大型军事合作项目，计划在2040年前后部署包括一系列战斗机和无人机在内的空中作战系统。由英意日联合推进第六代战斗机“暴风雨”计划配备远程空对空导弹。此次正式宣布命名并制定主承包商有望推动世界范围内的六代机项目由概念阶段转向应用落地，新一代航空装备推动赛道整体成长性可期，相关卡位明确的公司关注度有望提升。
　　关注全球化趋势：欧盟宣布8000亿军购计划，大飞机规划产能提升。据洪观新闻，欧盟委员会3月20日公布拟投入超过8000亿欧元的防务开支计划，美国军火商被排除在外；根据参考消息援引路透社报道，德国联邦议院18日批准大规模增加开支计划，希望借此恢复经济增长并增加军费开支，迎接欧洲集体防御的新时代。根据航空动力未来公众号，中国商飞召开2025年供应商大会，指出当前大飞机事业已全面进入规模化产业化发展新阶段，大飞机产业链景气成长可期。
　　基于PB-ROE模型，我们强调军工板块25年投资策略有四：（1）强调ROE分子端稳定增长持续性，建议关注军贸&航空燃机出海&大飞机&维修，关注航发动力/航发控制/中国动力、国睿科技、洪都航空、中航高科、中航西飞、中航重机、中航沈飞、航材股份、中航机载、光威复材；（2）强调景气回升，关注中航光电、复旦微电/紫光国微（电子覆盖/联合）、航天电器、成都华微、菲利华、鸿远电子、航亚科技、振华风光、图南股份、火炬电子、航宇科技等。（3）强调景气趋势，强调ROE分子端的弹性及潜在空间，关注新质两力（军工AI、高效费比武器、商业航天、低空），关注睿创微纳、中科星图（计算机联合）、海格通信、中兵红箭、中国海防、七一二、陕西华达、铂力特（机械联合）、华秦科技、佳驰科技、国博电子（电子联合）、臻镭科技、北方导航、钢研高纳、新雷能等。（4）兼顾ROE分母及分子端潜力，偏国企改革主线。
　　风险提示：装备列装及交付低预期；政策调整；价格波动风险等。