本期:2025/3/17~3/23,上期:2025/3/10~3/16,下期:2025/3/24~3/30。
　　央行动态：本期央行公开市场共开展14,117亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期5,262亿元，MLF到期3,870亿元，整体实现净投放4,985亿元。下期央行公开市场将有14,117亿元逆回购到期。本期适逢税期，央行周二至周四连续三日净投放、周五重回净回笼，全周资金面先紧后松。下期临近月底，根据发行计划（截至2025/3/28），预计25Q1政府债净融资3.93万亿元，同比多增2.46万亿元，预计3月底财政支出放量驱动流动性宽松，资金跨季无虞，越临近月底越宽松。关注下周央行公开市场操作和25号MLF续作规模。
　　政府债融资：本期政府债净缴款4,177.95亿元，预计下期净缴款约6,182.17亿元。考虑到月底财政支出高峰，预计供给冲击不大。
　　资金利率：本期末DR001、DR007分别较上期变动-5.0bp、-4.3bp。本期税期扰动下资金面先紧后松，下期财政支出放量，预计资金利率回落。
　　NCD利率：本期末1M、3M、6M、9M、1YAAA级NCD到期收益率分别较上期变动-0.9bp、-3.5bp、-3.0bp、-3.3bp、-2.5bp。本期存单一级市场发行利率下行8bp，二级市场各期限到期收益率全线下行。往后看，预计临近月底财政支出放量，银行负债端压力将有所缓解，存单利率继续震荡下行。
　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动-0.5bp、+1.5bp、+5.7bp、+1.4bp、+2.8bp。本期债市整体处于震荡调整期。3月21日，央行货币政策委员会2025年第一季度例会新闻稿出炉，其中提到“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”，我们预计央行在币值稳定和金融稳定“双目标”调控框架下，政策重心仍在稳汇率和“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”，预计长债利率上行趋势将持续到二季度中期，10Y国债利率顶点可能在1.9%-2%+，30Y国债利率顶点可能在2%+。短期看3月底流动性宽松影响下，短债利率可能震荡向下，长债利率窄幅震荡或小幅向下。预计3月经济金融数据继续向好，关注宏观经济复苏进一步确认信号和长债利率上行风险。
　　票据利率：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动+22bp、+10bp、+0bp。本周1M票据利率上行，反映3月信贷需求可能相对不错，下周临近月底，关注大行票据买入情况，预计票据利率波动加大。
　　下期关注：MLF续作规模和跨季资金面波动。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。