核心要点：
　　政府债推动社融改善，贷款需求偏弱
　　2月，社融增速提升0.2 pct至8.2%，主要是财政扩张下大规模政府债融资推动社融增长。金融机构贷款增速下降0.2 pct至7.3%，中长期贷款增速下降0.6 pct至7.0%，中长期贷款需求明显走弱，预计主要由于化债拖累以及前期项目透支。社融新增2.24万亿元，同比多增7416亿元，政府债融资同比多增1.09万亿元。当月企业债融资同比上升，继续维持增长态势，而表外票据余额减少，票据冲量现象较为明显。
　　2月，金融机构人民币贷款新增1.01万亿元，同比少增4400亿元。上年末财政扩张力度明显加大，筹备项目在年初集中释放，预计1月信贷融资需求有所透支，导致2月信贷需求明显减少。信贷增量主要由企业部门贡献，居民部门成为拖累项。企业贷款新增1.04万亿元，同比少增5300亿元。企业短期贷款与中长期贷款在上月改善后继续承压。居民贷款负增3891亿元，同比少减2016亿元。居民短期贷款负增2741亿元，同比少减2127亿元，连续两月负增长，反映居民消费贷需求仍待修复。居民中长期贷款贷款负增1150亿元，规模由正转负，同比多减112亿元。上年在房地产政策支持下，居民住房贷款需求有所回暖，但居民贷款后续增长动力不足的情况也比较明显。
　　总体来看，2月信贷数据较弱，公司贷款需求受化债拖累，零售信贷修复动力不足。政府工作报告提出大力提振消费，预计消费补贴将继续带动消费回暖，并通过财政贴息政策支持消费贷和经营贷投放。后续零售贷款修复有赖于消费政策支持与居民部门扩表意愿加强。
　　M1增速下降，存款增长明显
　　2月，M1同比增长0.1%，增速环比下降0.3 pct，预计与居民存款流出有关。M2同比增长7%，增速环比持平。M1、M2剪刀差为6.9%，环比扩大0.3 pct。人民币存款新增4.42万亿元，同比多增3.46万亿元，主要是政府债发行加快，当月财政存款新增1.26万亿元，同比多增1.64万亿元。居民存款新增6100亿元，同比少增2.59万亿元，企业存款负增8940亿元，同比少减2.09万亿元，主要由于春节错位导致居民端和企业端存款流向相反。非银机构存款增加2.83万亿元，同比多增1.67万亿元，预计节后权益行情引起非银金融机构账户资金增加。
　　投资建议
　　2月信贷需求偏弱，信贷结构有待优化，居民资产负债表修复有待扩内需政策支持，继续观察政策落地与零售端修复进度。化债对公司信贷的拖累延续，随着政府债发行加快，后续项目投资提速有望推动企业融资需求回升。房地产与城投资产质量有望在政策支持下持续改善。建议关注两条主线：一、随着积极政策推进，在经济修复过程中，优质区域行经营业绩弹性更足，有望提供较高动态股息率，而股份制银行资产内在价值修复空间扩大，高股息优势也有望加强；二、国有大型银行股，高股息价值仍然显著。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　经济增长不及预期，信贷需求弱修复；信用风险过快释放；政策利率下降超预期。