平安观点：
　　25年预算内财政力度或将提升到近六年中性偏高水平，较上年的提升幅度也属于中性偏高水平。1）从积极财政的文字表述来看，25年预算内财政政策力度高于24年，属于近六年中性偏高水平。2）扣除历年防风险类支出（化债、收存量房存量地、为银行注资）后，25年预算内财政支出增速为1.9%，属于近六年中性偏高水平。25年增速较24年上升0.7个百分点，也属于近六年中性偏高水平。3）扣除防风险赤字率（防风险类支出占GDP比重）后，25年预算内广义赤字率为7.7%，属于近六年中性偏高水平，较24年上升0.4个百分点，上升幅度属于近六年中性偏低水平。
　　考虑城投之后，25年预算内外财政力度或将提升到近六年中性偏高水平，较上年的提升幅度也属于中性偏高水平。今年政府工作报告对发展的重视强于化债，例如提到支持退重点省份以打开新的投资空间，因此25年城投新增融资有望小幅回升。考虑城投融资、债务置换等之后，25年预算外广义赤字规模可能上升到6.87万亿，为近六年中性偏高水平。25年预算外广义赤字率为5%，在近六年中仅高于24年，但变数较大。扣除防风险类赤字后，25年预算内外广义赤字率或将达到12.7%，为近六年中性偏高水平，较24年上升0.7个百分点，上升幅度属于近六年中性偏高水平。
　　25年财政靠前发力的程度或接近22年，为较高水平；二季度政府债发行或高达5.8万亿，同比上升3.7万亿。25年1-2月政府债发行进度为近六年最高水平。从政府工作报告和预算报告表述上看，25年财政靠前发力的诉求为近六年最高，和22年较为接近。参照22年，25年二季度政府债发行进度也会较快，可能会达到5.8万亿。
　　25年两会期间财政部长和国常会均提到预留了储备工具，和22年类似，因此25年上半年财政靠前发力后，下半年中央财政存在加码的可能。22年政府工作报告提到“及时动用储备政策工具”，是与财政靠前发力相配套的措施。22年下半年国务院推出了两项储备工具：政策性开发性金融工具、结存限额发新增专项债。25年3月6日财政部长提到“中央财政还预留了充足的储备工具和政策空间”，3月12日的国常会也有类似表述，因此25年下半年财政政策也可能加码。财政部长明确提到中央财政预留了储备工具，因此今年下半年中央财政加码的概率要大于地方财政。
　　风险提示：货币政策转向，财政刺激超预期，城投非标违约。