事项：
　　2025年1月，债券托管余额为175万亿元，同比增速为12.70%。1月新增托管规模为1.2万亿元，较季节性少增1209亿元。
　　平安观点：
　　债券供给结构分化，利率债供给偏强，信用债供给一般。1）利率债较季节性多增3229亿元，其中国债、地方政府债分别较季节性多增1785亿元、807亿元。2）广义信用债较季节性少增1754亿元，其中同业存单、公司信用债分别较季节性少增1300亿元、454亿元，广义信用债净融资处于中等水平。
　　从投资机构行为看，1）商业银行增持1.6万亿元，较季节性多增7430亿元，主要是跟随国债、地方债供给配置，同时增配价格上具有优势的同业存单、信用债。2）保险机构增持债券1557亿元，较季节性多增688亿元，主要跟随供给增持国债、地方债。3）券商自营增持债券92亿元，较季节性多增139亿元，主要增持国债，减持地方债、同业存单。4）非法人产品减持6074亿元，较季节性多减5607亿元，主要减持同业存单，其次是政金债、国债。5）外资减持债券255亿元，较季节性多减771亿元，减持国债、增持同业存单。
　　机构行为展望：利率债供给偏强、央行流动性投放克制等银行间流动性核心影响因素未改变，同时股强债弱格局进一步强化。预计2月机构行为是1月的延续。3月的机构行为，则关注基本面、央行操作能否带来新的线索。1）商业银行：跟随利率债供给的配置行为有一定刚性，2月利率债供给进一步提速，预计维持较强配债力度。2）保险机构（包括年金）：但债券供给、收益率上行对保险配债有一定支撑，关注保费收入“开门红”成色。3）非法人产品：负债端压力未缓解，配债能力受限。跟踪股、债行情演变，以及债券基金、货币基金的负债端压力是否有传导至理财的迹象。
　　风险提示：货币政策宽松力度超预期，金融监管政策超预期，资金价格波动超预期。