言：财政部根据两个维度将地方债划分为6个类别，但是这些分类的界限趋于模糊。本文不再区分一般债和专项债，仅依据实际用途将地方债分为借新还旧债、广义置换债和资本支出债。这种新分类更有利于投资者理解地方债发行对地方债供给、社融、城投和宏观经济的影响。
　　财政部依据两个维度明确将地方债分成的6个类别，属于比较正式的分类方法。维度一（项目有无收益）：专项债or一般债，其中专项债发行额占比逐步提升到70%附近。维度二（资金用途）：新增债or置换债or再融资债，其中置换债在2020年起不再发行，新增债和再融资债逐步各占半壁江山。按照偿债资金来源是否对应整个政府性基金预算账本，专项债还可以分成普通专项债和项目收益专项债。
　　新形势下，地方债分类的两个财政部维度都在趋于模糊。1）一般债和专项债之间的界限越来越模糊，专项债越来越一般化；2）债务置换使得新增债和再融资债突破了传统用途，由此在事实上形成了特殊债和传统债的分类。
　　从投资实操的角度出发，我们认为可以仅根据实际资金用途一个维度将地方债分为借新还旧债、广义置换债和资本支出债三类。1）借新还旧债和广义置换债都基本不会带来增量社融，对固投影响甚微，区别在于前者不增加地方债净供给，后者增加地方债净供给的同时减少城投债务。2）资本支出债既增加地方债净供给，大部分也会增加社融和固定资产投资。需要关注的是，2025年以后资本支出债也可以收购存量土地和房产，收购的标的大多可能来自城投，因此这部分资本支出债产生的效果或与广义置换债类似。
　　财政部原有的分类对投资者而言仍然有一定意义，但地方债新分类更有利于投资者理解地方债发行对地方债净供给、社融、城投和宏观经济的影响。1）年度来看，资本支出债在2022年达到高点后快速下降，广义置换债发行额上下波动较大，借新还旧债低于地方债到期额的幅度逐年平稳上升。2）季度来看，资本支出债在四季度发的少，广义置换债发行明显后置，借新还旧债发行明显前置。3）在研究财政发力的宏观影响时，投资者除了需要观察资本支出债的规模，也要观察广义置换债修复企业部门资产负债表以后，企业部门是否有意愿和途径重新加杠杆。
　　风险提示：货币政策转向，财政刺激超预期，城投债违约。