市场回顾
　　REITs跑赢债券、跑输股票。本期（1.10-1.24,以下同）REITs指数涨跌幅为1.44%，各指数涨跌幅表现:沪深300>可转债>红利股>REITs>债券。易方达华威农贸REIT、中航易商REIT、嘉实物美消费REIT表现最好，涨跌幅分别为30.00%、15.30%、14.53%。
　　权益上涨4.43%，可转债上涨2.38%，监管推动中长期资金进入权益市场。继上期大幅调整之后，本期权益转为普涨，TMT、新兴周期等偏成长、高波动的板块涨幅最高，或因特朗普就职演讲对关税的态度相对温和，推动国内权益风险偏好提升。1月23日，国新办举办“推动中长期资金入市”新闻发布会，出席方包括证监会、财政部、人力资源保障部、央行、金监局等相关负责人。要点包括：1）引导中长期资金入市。力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股；推动第二批保险资金长期股票投资试点，规模不低于1000亿元。2）实施长周期考核机制。国有商业保险、年金、基金等实施三年以上长周期考核，全国社保实施五年以上考核。可转债表现与权益相符，涨幅为权益的54%，各板块可转债表现：TMT（4.38%）＞新兴周期（3.73%）＞传统周期（2.78%）＞消费（2.22%）＞大宗商品（2.03%）＞稳定（1.75%）。
　　策略展望
　　REITs四季报发布，整体较三季度变动不大。截至1月25日，REITs四季报已基本披露完毕，共51只REITs发布四季报。24年四季度全市场REITs营业收入同比增速为-5%，与24年三季度持平；剔除新券扰动后的营业收入、可供分配金额完成度分别为92%、95%，分别环比持平、+1个百分点。仅2-4成的个券收入、完成度达标，达标数量占比分别为26%、39%。产权类各板块业绩与上季度差异不大，收入完成度最高的是消费（107%）；经营权类收入改善幅度最大的是交通，营业收入同比增速较24年三季度提升8个百分点，生态环保的收入完成度最高（95%）。初步分析，REITs整体业绩变动不大，产业园、仓储物流正在磨底，收入仍同比下降，但降幅小幅收窄；消费是本季度表现最亮眼的板块之一，与今年以来消费REITs大幅上涨相呼应。展望下期，当前REITs情绪偏强，但REITs与股、债之间的比价优势有所收敛，更建议关注REITs的结构性机会；除业绩较好的消费板块外，周期较敏感的交通板块与稳定板块IRR仍有一定差距，业绩亦有亮点，交通板块业绩突出的个券或有机会。
　　可转债整体仓位维持中性，择券上可略偏积极。下期权益市场有利好因素支撑，一是市场可能继续交易特朗普加征关税的不确定性；二是中长期资金入市的影响或继续发酵；三是沪深300股息率-10Y国债收益率在16年以来最高水平，权益有比价优势。但海外政策反复、关税不确定性交易的波动可能较大，以国内基本面数据为锚点，考虑到一季度是数据空窗期，季度维度我们对可转债整体延续中性仓位的观点。基于，1）120-130元中高平价可转债的转股溢价率低于其他平价区间；2）下期权益有一定利好支撑。可转债择券上可更积极一些，选择高平价+低溢价率策略；对防波动要求更高、风险偏好更低的投资者，则可以继续采取攻守兼备的双低策略。
　　风险提示：货币政策转向、风险偏好超预期走弱、数据代表性受加权方式干扰。