信用事件
　　今年两会中提到的化债政策稍倾向于发展，之后城投债融资或小幅上升。25年政府工作报告提到“坚持在发展中化债、在化债中发展”，和24年政府工作报告提到的“统筹化债与发展”较为类似，但是今年对发展的重视更多，例如提到支持退重点省份以打开新的投资空间。
　　科技主题债或将迎来统一规则，发行主体范围将扩宽，发行规模有望上升。央行推出债市科技板，一方面可能意味着现存各类科技主题债将统一规则，另一方面可能意味着科技主题债将获得更大的支持力度。后续金融机构发行的科技主题债或会贡献更多增量。
　　特别国债注资大行有利于减少大行发行二永债的需求，明年中央可能还会安排特别国债为大行注资。今年的这批5000亿元特别国债，可能会优先支持交行、邮储和农行，以将其核心一级资本充足率提升到大行平均水平。
　　市场回顾
　　信用债利率均上行，信用利差基本走阔，期限利差基本走阔。中高等级城投&产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约12BP、14BP和18BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约8BP、17BP和18BP。
　　主要行业利差均走阔，走阔最多的是城投(11.1bp)。
　　各省城投利差均走阔，近两周有1个城投非标逾期。
　　策略展望
　　建议关注中高等级短债的机会。近期公布的PMI数据环比上行且进入扩张区间，与此同时银行间资金利率维持高位，央行讲话又降低了市场对降息的预期，因此近两周债市利率上行较多。信用债利率上行更多，使得信用利差多数走阔。目前信用利差水平仍低于24年12月高点，且前期无风险利率上行较多，因此后续信用债还有补跌的压力。信用利差重新压缩可能还需要资金面配合，或信用利差又回到24年12月高点附近。目前我们更推荐分位数较高的中高等级短久期债，待入场机会到时再拉久期。
　　风险提示：政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期。