据wind，2月28日广东省发行了25广东债09和25广东债10两支新增专项债，合计307亿元，是国内首批用于存量地收购的专项债。特点如下：
　　1）项目总投资中99%投向存量地收购，1%投向新增土储，收益均来源于土地出让。这批专项债项目有86个，存量和新增土储项目各85个和1个。这批项目总投资额是473亿元，其中存量地收购金额是468.8亿元。
　　2）存量地收购的资金来源93%是专项债。468.8亿元中的376亿元是2025年专项债资金，58.3亿元是26-27年专项债资金，34.5亿元是财政等资金。
　　3）债券期限是7年，超过17-19年土储专项债但低于今年1-2月新增专项债。据wind，17-19年土储专项债和今年1-2月新增专项债的平均期限分别是4.9年和18.3年。本批债期限超过17-19年土储债可能是为了减少近期土地库存，低于今年新增专项债平均期限是因为土储项目缺乏持续现金流。
　　4）本批债券几乎覆盖广东所有地级市。此次除深圳和东莞外，广东19个地级市均获得了额度。广州获得的资金最多，为60.46亿元，占19.7%。
　　5）收购后再次出让的时间可能并不太晚。广州6个地块中有2个地块在2025年出让，合计面积和预计出让金额分别占比34%和65%；各有1个地块在2026年和2027年出让，合计面积和预计出让金额分别占比38%和29%。
　　6）被收购的地块多来自当地国企。广州6个被收购的地块中有4个都来自当地国企，另两个分别来自当地事业单位和央企。专项债多收购当地国企的地块一方面是因为此举能帮助化解当地国企债务压力，另一方面是因为民企地块多不满足收购要求（民企地块多难以解押）。
　　7）为了提高专项债项目的收益性，政府一般会就低确定土地收购价，但可能会因为土地调规而上调价格。自然资发〔2024〕242号文要求以评估价和企业成本价的孰低值为基础价格，然后再确定下调幅度，最后得到收购价。广州6个地块的收购价均低于评估价，但有两个地块的收购价高于企业成本价，这两个地块都出现了调规（从艺术用地或商服用地改为居住用地）。这6个地块的总收购价分别是企业成本价和评估价的106%和63%。
　　8）再次出让价多较收购价明显上升，可能和调规有关。广州6个地块的再次出让价均不低于评估价和收购价，总的再次出让价较评估价和收购价分别上涨10%和74%。再次出让价较评估价上涨是因为政府预测地价会跟随GDP增长而增长，较收购价大升是因为调规让收购价低于评估价。
　　2025年全国存量地收购专项债项目总投资或超6000亿元，有利于减轻地方国企债务压力，但会弱化专项债对经济增长的拉动作用。广东这批项目所在地市24年GDP占全国的比重是7.12%，由此我们可以大致推测2025年全国存量地收购专项债项目总金额约6588亿元，2025年全国发行的用于存量地收购的专项债有约5284亿元。专项债资金多支持当地国企，因此地方国企的债务压力有望减轻。存量地收购、新增土储和存量房收购都基本不会带来增量固定资产投资，因此今年专项债对经济增长的拉动作用或减弱。
　　风险提示：财政超预期扩张；货币政策超预期收紧；城投债爆雷。