速腾聚创是国内激光雷达及感知解决方案市场的领导厂商，围绕芯片驱动的激光雷达硬件为基础，同时布局AI感知软件形成解决方案。公司激光雷达市场份额全球领先，有望充分受益于2025年智驾平权趋势下激光雷达用量的高成长空间；同时快速切入工业、商业、具身智能机器人赛道，以感知为核心，向操作、控制多环节拓展，有望受益于机器人市场的高速增长打造第二成长曲线。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　速腾聚创是激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者。公司成立于2014年，聚焦汽车及机器人的激光雷达技术开发，2024年前三季度ADAS产品/机器人及其他产品/解决方案/服务及其他收入占比分别为83%/12%/5%/0.5%。截止2024年11月29日已成功获得28家汽车整车厂及Tier1的92款车型的量产定点订单，激光雷达商业化程度领先。受益于自动驾驶渗透提升、大客户订单放量，2020-2024年公司激光雷达销量从0.72万台快速增至54.4万台。受益于ADAS产品销量大幅提升，近年来公司营收实现快速增长，2020-2023年由1.7亿元增至11.2亿元，2024年预计营收16.3~16.7亿元，同比+45.5%~49.1%；2024年同比大幅减亏，预计全年净亏损4.3~5.2亿元，同比减亏88.0%~90.1%。
　　汽车业务：2025年智驾平权浪潮带来车载激光雷达广阔需求，公司24年装机量份额位居第一，25年有望充分受益于核心大客户比亚迪智驾渗透及小鹏、极氪等客户应用放量。2025年有望迎来平价智驾元年，预计未来两年将快速普及至10-20万元市场。其中激光雷达具备高精度、远距离特性，是L3及以上自动驾驶必备的传感器，有望伴随需求提升、技术进步、成本价格降低实现应用规模快速提升。2024-2025年国内多款搭载激光雷达的车型密集上市，目前已下探至12万级车型。公司作为国内和全球汽车激光雷达市场龙头之一，2024年装机量占比约33.5%排名第一；积极开展SoC芯片自研，新品MX实现大幅降本，进一步巩固市场竞争优势。公司核心客户覆盖比亚迪、小鹏、极氪等，有望充分受益于2025年比亚迪智驾平权战略带来的用量提升，同时有望持续受益于其他国内车企的智驾渗透趋势。此外公司海外业务持续突破，24Q3新增一家日本销量排名前三的车企和一家全球领先的国际主机厂的定点合作，中长期有望打开出海长线成长空间。
　　机器人业务：机器人市场高速增长，公司凭借智能汽车技术外溢快速切入机器人赛道，感知、操作、控制多环节布局，有望打造集团第二成长曲线。机器人市场潜力巨大，伴随环境识别需求提升、硬件成本下探，预计机器人激光雷达解决方案市场规模将大幅增长。根据灼识咨询，预计2022-2030年机器人激光雷达解决方案的市场规模预计从82亿元增至2162亿元，中国将以31.8%的市占率成为全球最大的机器人激光雷达解决方案市场。公司在机器人激光雷达市场同样居于领先地位，24Q3产品和业务取得多项突破，机器人合作伙伴已突破至2600家；海外业务同步布局，目前已斩获多个海外机器人重点领域客户定点。预计公司25年机器人出货量有望突破10万台。公司在视觉、触觉、电机以及执行单元等领域持续拓展覆盖范围，并基于人形机器人母机推出灵巧手、机器人视觉解决方案、力传感器、高功率密度直线电机等核心增量零部件及解决方案。我们持续看好公司定位智能机器人增量零部件及解决方案供应商，在机器人产业降本增效、技术迭代过程中的关键卡位和广阔成长空间。
　　给予“增持”评级。速腾聚创深耕激光雷达行业，在ADAS/机器人多应用领域开展广泛布局，服务OEM/Tier 1、定点车型、SOP数量居于全球领先地位，盈利能力持续向好。我们认为伴随2025年起高阶智驾加速下探至10-20万车型、终端客户持续导入，公司ADAS产品出货及营收有望持续快速提升；同时公司在机器人领域全面布局，以激光雷达为核心，横向拓展灵巧手、力传感器等机器人零部件产品技术，25年机器人业务相关订单有望实现高增长，中长期成长空间广阔。我们预计公司2024-2026年总收入16.54/27.11/43.03亿元，净利润-4.56/-2.17/0.68亿元，对应PS 11.6/7.1/4.5倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：自动驾驶行业进展不及预期风险，技术开发不及预期风险，终端定价压力风险，定点订单转化不及预期风险，市场竞争风险，供应链短缺风险。