京东发布2024Q4业绩，本季度实现营业收入3470亿元，同比+13.4%，京东零售收入为3071亿元，同比+14.7%，零售经营利润100亿元，同比+44.7%；Non-GAAP归母净利润为113亿元，同比+34%。本季度国补驱动带电类增速进一步改善，强大自营供应链议价能力持续带动毛利率及净利增长超预期，同时公司加大布局即时零售外卖业务促进与零售主业协同，长期看京东自营模式壁垒坚实，看好增长韧性及利润空间，维持“强烈推荐”评级。
　　收入增长超预期，国补政策驱动带电类增速改善。2024Q4公司实现营业收入3470亿元，同比+13.4%（彭博一致预期+8.6%），京东零售收入为3071亿元，同比+14.7%（彭博一致预期+9.4%），收入增长超预期。1P方面，Q4产品销售收入为2810亿元，同比14%；3P方面，Q4平台服务收入为266亿元，同比+12.7%（彭博一致预期8%），佣金及广告收入均恢复至双位数增长。分品类来看，Q4带电类收入同比+16%（一致预期+8.2%），Q4国补驱动作用进一步延续带动带电类增长超预期，2025年以旧换新进一步拓展至手机等品类，有望持续驱动京东带电品类向好增长；日百类收入同比+11%（一致预期9%），同比增速进一步加快维持稳健增长。展望2025年预计国补驱动以及日百类精细化运营带动频次稳步提升，有望驱动集团收入维持高个位数的同比加速增长。
　　利润增长超预期，毛利率同比持续提升，2025年利润率有望同比稳定。利润端，Q4京东毛利率15.3%，同比提升1.1pct，京东强大自营供应链壁垒所带来的强议价能力继续带动毛利率提升，目前大商超等品类利润率仍有较大改善空间，预计2025年毛利率同比有望进一步提升。此外公司也大力推进仓网变革，降低履约成本的同时带动配送时效提升，京东零售Q4经营利润100亿元，同比+44.7%，高于彭博一致预期的+25.6%。集团Non-gaap归母净利润本季度为113亿元，同比+34%，预计2025年公司稳健经营、有纪律投入下有望维持Non-gaap归母净利润率同比稳定。
　　加大布局即时零售外卖业务促进与零售主业协同。25年以来公司加大对即时零售外卖业务的投入，推出5月1日前入驻商家免佣金、为外卖骑手缴纳五险一金、向大学生及PLUS会员每日发放10/20元餐补优惠券等举措。即时零售及外卖业务将丰富平台消费场景，为用户提供优质供给以及优化用户体验和心智,同时在履约上也将复用和进一步增加配送服务能力提升整体配送时效,整体预计将通过有纪律的投入推动增长及与零售主业的协同。
　　投资建议：京东自营模式壁垒坚实，看好公司增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间，预计2025-2027年Non-gaap归母净利润为522/ 564/608亿元，给予2025年Non-gaap归母净利润10-12倍PE，对应目标价193-232港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。