一枝先破玉溪春——2025年春季港股及海外中资股投资策略
　　2025年初至今港股及海外中资股市场呈现“短期情绪修复+中长期产业转型”的双重特征，且科技板块在其中扮演了重要的角色。尽管年初以来市场已积累一定涨幅，但横向对比全球主要市场，港股估值仍处于低位，叠加流动性宽松与科技产业周期上行，中长期配置价值凸显。我们将当前的港股市场概括为三句：短期情绪指标已经到高位，但市场整体流动性指标并未触及前期高点，且在中长期的科技产业趋势兴起的当下应当给予长期展望以更大的权重。在中性假设下，年内恒指的潜在收益空间仍有约13%，而在乐观情境下则约为25%。中长期来看，在科技板块估值重估，“一枝先破玉溪春”的引领下，伴随着南向投资者逐渐改变港股的存量和增量资金结构，港股市场的离岸市场折价有望逐步收敛。
　　风险提示：国内宏观经济弱于预期；海外风险提升，全球贸易环境趋于恶化；人民币汇率波动加剧，外国在投资方面出台新的限制性政策，降低海外投资者配置意愿。（详见正文）
　　(联系人：董易/王胜)
　　2025年纺织服装行业春季投资策略：内需回升重要线索，新质生产力日益涌现
　　复盘25年初(1/1~3/7)，SW纺织服饰指数0.4%，相对申万全A下跌4.3%。24Q4末纺服基金重仓市值环比略有提升，但仍低配，华利/海澜/伟星/安踏获基金配置靠前，童装/家纺/港股获较大加仓。
　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；关税风险；原料价格波动；汇率风险。（详见正文）
　　(联系人：王立平/求佳峰/刘佩)
　　春雨无声：经济“积极”线索？——“反脆弱”系列专题之一
　　市场的担忧：强势“需求领域”难以持续。
　　发达国家补库临近结束，我国出口将弱于海外消费。2024年经济各领域中，内生性表现最为强劲的是出口与制造业投资，尤其是四季度。其中，出口走强有赖于已持续一年的发达国家补库行为，但当前美国库存上行动能已在减弱。在此背景下，发达国家进口增速（10%）高于需求增速（3.5%）状态或将反转，即使美国消费改善，外需仍有弱化风险。
　　风险提示：房地产形势变化超预期，消费供给侧恢复慢于预期，政策发力方式与预期不同。（详见正文）
　　(联系人：赵伟/屠强)