年初以来银行板块表现相对跑输行业，但也能看到，在科技主线演绎背景下，银行也并未出现明显回调，其背后也反映出银行股配置价值也在逐步被重视。现阶段银行股估值修复方兴未艾，核心有三：1）银行板块长期收益率基本与ROE一致，而2020-24年化收益率（约5.8%）明显低于ROE（稳定超10%），均值回归存在必然性。2）2025年以险资为代表的中长期资金入市将带来银行资金蓝海。3）银行基本面“稳”字当头，向下，不会有更深的负向边际；向上，持有银行就是拥有经济向好的向上期权，继续看好银行的绝对收益表现。
　　息差稳：2025年银行息差尽管仍需消化现有政策影响，但总体表现或好于预期。央行潘功胜行长提出“适时降息”也存在“结构性货币工具资金利率下行空间”，意味着本轮降息不一定以LPR下调来执行，更凸显降息精准性的同时，对银行影响也相对有限。同时今年将是银行负债成本加速下行的一年，存款成本改善空间更大的银行稳息差更有抓手。综合来看，在假设今年降息30bps，以及考虑贷款重定价、化债、存款成本改善等因素，估算2025年上市银行息差同比下降14bps至1.46%，多家银行息差下行幅度有望维持在10bps以内。
　　投放稳：全年信贷投放总量平稳，优质区域行仍将有更优景气。“对公强、零售弱”的结构短期内也难以扭转，但银行普遍边际提升零售投放计划；资本相对充足、信贷抓手更强、享受区域β带来增量需求的银行能更好实现以量补价。其中除江浙优质区域外，不要忽视成渝地区“第四发展极”，尤其在于重庆地区化债包袱落地、发展迎来“新使命、新定位”，重庆地区发展提速增效以匹配其重要战略定位将是现阶段更可期的区域β。
　　风险稳：资产质量底盘稳定，房地产等重点领域不良生成过峰不再形成银行风险掣肘，部分银行或受阶段三资产拨备计提影响利润有所波动，但总体能够实现平稳过渡。以股份行和城商行为代表的部分中小银行在今年面临《金融资产风险分类办法》的达标要求，对应存在部分阶段三贷款下迁不良处置以及阶段三金融投资拨备补提，但银行已有序制定计划，预计年底前将逐步达标监管要求。总体而言，从各银行来看，资产质量维持平稳的同时，拨备蓄水池的厚度决定了消化不良生成、业绩释放持续性的核心能力，继续关注“低不良+高拨贷比”银行。
　　投资分析意见：银行股是逆周期下的低波红利，顺周期下的绝对收益占优+后周期弹性品种，攻守兼备。利好经济预期、互换便利等利好中长期资金入市的政策频出，政策面、资金面有催化；基本面尽管需要消化现有政策影响但以稳为主，若经济稳步复苏，银行还将体现后周期弹性。个股层面，继续聚焦拨备扎实、政策东风下区域β赋予成长契机的优质区域性银行和估值超跌的股份行。现阶段重点聚焦高股息主线下的中小银行，重庆银行、苏州银行、兴业银行、成都银行。若地产持续回暖、消费趋势性改善，可关注顺周期标的招商银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行。
　　风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露