本期：2025/3/3-3/9，上期：2025/2/24-3/2，下期：2025/3/10-3/16。
　　票据：本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动163p、55bp、18bp。量方面，3月以来国有行、股份行、城商行、农商行票据转贴现和直贴累计净买入规模分别为924.54亿元（去年同期242.61亿元）、991.4亿元（去年同期1018.94亿元）、847.88亿元（去年同期649.01亿元）、696.92亿元（去年同期1063.69亿元）。3月以来票据利率回升，但买票进度依旧快于去年同期，3月信贷表现仍待观察，总体预计好于2月。
　　央行动态：央行公开市场共开展7,779亿元7天逆回购操作，利率1.50%，逆回购到期16,592亿元，整体实现净回笼8,813亿元。下期央行公开市场将有7,779亿元逆回购到期。另外，3月有7000亿元买断式逆回购到期。逆回购余额回落，但总体仍在季节性高位，银行间流动性偏紧。
　　资金利率：本期末DR001、DR007、DR014分别较7天OMO利率高出29bp、31bp、37bp；R001、R007、R014与同期限DR利率利差分别为+0.9bp、+0.4bp、+1.9bp。跨月后DR利率回落，但仍处季节性偏高位，银行资金不宽松。R延续低位，银行回购累计净融出有所回升，3月以来累计融出2705亿元，跨月后非银资金重回相对充裕。
　　国债利率：本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y较上期末分别变动+9.5bp、+7.4bp、+6.3bp、+8.5bp、+7.0bp。本期随着Q1货币政策发力的预期落空，国债利率回升，债市迎来调整，维持短期内长债利率继续震荡上行的判断：一方面，积极的财政政策发力中，2月经济数据显示宏观经济景气度仍在改善，政策效果有待继续观察，短期内货币宽松的概率在下降；另一方面，去年挤水分后信贷缺口较大，今年基数效应消退后，信贷增长压力预计小于去年，且财政发力，银行资产荒压力将显著缓解。
　　财政：根据同花顺披露，本周政府债累计净融资386.48亿元，预计下期净缴款约1560.06亿元；政策银行债累计净融资-715.10亿元。3月政府债融资力度不弱，政府工作报告定调财政政策偏积极，预计后续政府债融资力度保持较高位。
　　同业存单：本期同业存单总发行规模9,205亿元(上期7,204亿元)，到期5,977亿元(上期11,202亿元)，净融资3,047.8亿元(上期-3,997亿元)。9M及以上长期存单发行占比40%（上期39%）。加权平均发行期限为0.66年（上期0.69年）。本期同业存单加权融资成本为2.05%（上期2.06%），期末加权平均存量利率为1.94%（上期末1.94%），较发行成本高-11bp。本期存单净融资规模回升，主要是国有行存单规模大幅扩张。期限上，9M及以上发行占比40%，3M占比达44%，期限偏短，与银行资金偏紧的态势相符。备案方面，截至本期末，已有293家银行公布备案，合计规模30.92万亿元，累计已提额5.65万亿元（含样本银行去年12月提额规模），全年备案规模环比有望提升6.5万亿左右，为历年最高（2024年存单备案额度环比提升2.69万亿元）。
　　商业银行融入、融出、存款挂牌利率、债券收益率比价等跟踪见正文。
　　下期关注：2月经济数据和两会政策表述。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争加剧。