一、模拟债市利率波动对上市银行业绩增速的影响机制
　　2025年初以来，债市行情整体震荡偏弱，尤其进入2月以来，长端利率波动上行，2月初至今10年期国债YTM累计升幅17bps。而银行金融投资主要配置债券，债市回调或对银行当期业绩增速造成一定影响，具体可归纳如下：
　　债市利率波动，主要透过银行表内的FV-TPL类金融资产的公允价值（即净值）变动影响当期损益表。AC类金融资产以摊余成本计量，债市利率波动不影响其净值。而FV-OCI类金融资产虽以公允价值计量，但其净值变动以税后净额计入权益，因此也不会影响当期损益表，而若FV-OCI类资产止盈出售，浮盈将计入投资净收益，相关金额则无法预测。
　　具体到影响机制，债市回调对各家银行业绩增速的影响或有所不同，其差异或主要源自以下两点：
　　1、盈利角度，银行公允价值变动损益占当期利润的比例越高，债市利率波动时，其FV-TPL资产净值变化对业绩影响或越大。结合23A、24H1、24Q1-Q3三个区间数据，国有行、股份行公允价值变动损益占当期归母利润比值普遍较低（如五大行占比均不到5%），而部分城农商行该比值高于20%，其业绩表现或受债市利率波动影响较大。
　　2、规模角度，银行FV-TPL资产余额占其总资产比例越高，其业绩对债市利率波动敏感度或越大。以24Q3末时点数观察，大行资产中FV-TPL类投资比重普遍较低，五大行、招行、民生银行占比均不到5%，其他大行占比也基本维持在10%以下。而城农商行内部差异较大，部分中小行资产中FV-TPL类投资比重较高，债市利率波动对其业绩影响或较大。
　　具体到对业绩增速影响的量化呈现，我们以10年期国债YTM等同于“债市利率”概念，测算得债市利率提升10bps时上市银行2025E营业收入、归母利润平均增速将分别下降0.4pc、1.1pc。具体到银行个体，我们观察到公允价值变动损益占利润比重、FV-TPL资产占总资产比重均较高的上市银行，在债市利率提升时业绩增速降幅更大。但需注意的是，本文对业绩增速的影响以24Q3末FV-TPL余额的时点数进行测算，而上市银行或在此之后进行调仓实现了一部分投资收益，因此本测算结果中对银行业绩的实际影响或小于此。
　　向前看，债市利率上行虽或对银行业绩产生一定负面影响，但银行也可由此调整资产摆布，如适当扩展配置盘如AC类金融资产的规模，从而增加债券票息收入，加大对资产端收益率的支撑力度。
　　注1：由于上市银行FV-TPL资产投向国债及债券基金平均比例较高，考虑其免税效应，则在计算对利润增速影响时暂不考虑所得税的影响；
　　注2：FV-TPL投资中并非所有资产都在债市利率波动时影响公允价值变动损益，如货币基金，因此本文对业绩增速影响的测算结果或偏大；
　　注3：本文在测算时仅考虑公允价值变动损益受债市利率变动而对收入、利润增速产生的影响，与银行实际业绩增速变化或存在一定差异。
　　二、板块观点
　　展望2025年，银行板块受益于政策催化，顺周期主线的个股或有α；同时，由于经济修复需要一定的时间、且预计降息仍有空间，红利策略或仍有持续性。顺周期策略下，宁波银行、邮储银行、招商银行、常熟银行、平安银行值得关注。红利策略下，上海银行、招商银行、北京银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行值得关注。（详见《2025银行年度策略：顺周期有α，红利或有持续性》）
　　三、重点数据跟踪
　　权益市场跟踪：
　　1）交易量：本周股票日均成交额17011.18亿元，环比上周减少2907.7亿元。
　　2）两融：余额1.92万亿元，较上周增加0.18%。
　　3）基金发行：本周非货币基金发行份额208.56亿，环比上周减少219.02亿。3月以来共计发行208.56亿，同比减少1287.48亿。其中股票型70.21亿，同比减少176.55亿；混合型44.45亿，同比减少43.32亿。
　　利率市场跟踪：
　　1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为9033.60亿元，环比上周增加1828.60亿元；当前同业存单余额20.41万亿元，相比2月末增加3025.30亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.05%，环比上周减少1bp；3月发行利率为2.05%，较2月增加15bps。
　　2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.24%，环比上周提升11bps，3月平均利率为1.24%，环比2月提升9bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.40%，环比上周提升11bp，3月平均利率为1.40%，环比2月提升9bps。
　　3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为1.73%，环比上周减少1bp。
　　4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债129.80亿元，环比上周减少1786.76亿元，年初以来累计发行6097.65亿元。
　　5）特殊再融资债发行进度：本周新发行特殊再融资债1344.64亿元，平均利率2.02%，全年累计发行10887.04亿元。
　　风险提示：房地产、资本市场政策推进不及预期；消费复苏不及预期；银行资产质量恶化。