行情回顾（3.3-3.7）：
　　中信钢铁指数报收1,636.69点，上涨2.83%，跑赢沪深300指数1.44pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第10位。
　　重点领域分析：
　　投资策略：本周市场表现尚可，风格有切换迹象，目前50和1000宽基指数比值接近极值状态，历史上往往意味着变化的开始。近期两会中政府报告的财政刺激力度和去年年底中央经济工作会议基调保持一致，同时对后期相机决策留有余地，整体根据全年季度经济发展态势进行灵活调整，以保持应对国内经济和出口发展过程中的不确定性。外部美国新一任政府执政后，对外采取一系列加征关税的举措，我们在之前的报告中也曾有过系统分析，中国的出口核心问题并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策，过去五年美国财政赤字大幅扩张，与之对应美国进口金额也大幅提高。美国如果要削减贸易赤字，唯一有效的手段只有削减它的财政支出。虽然今年美国政府成立效率部门，但削减财政支出会导致贫富差距极化状态下的底层民众生活更趋艰难，因此我们认为未来美国财政支出总体很难实现大幅下降。在这种情况下如果政府债务增长超过国民经济，特别是超过政府税费收入增长，这能是无止境的吗？问题是政府不断扩大的新增债务，一定能发售出去吗？随着时间的推移美国政府债务似乎将越来越难寻觅到大的承接主体，其旁氏的平衡十分脆弱。每年两万亿的财政赤字如果不能保证能够及时融入更大的债务资金，则由央行买单的概率和紧迫性增加。新一轮财政赤字货币化也许会超出市场的预期，实施后会加速美元的贬值，带来全球资本大流动。同时货币周期的循环也将加速从信用货币向金属货币回归，其中作为美元的对立面黄金等有色金属会最受青睐。黑色金属方面四季度至今政府发债的速度非常快，同时财政存款余额还是下降的，说明资金使用情况良好，实体经济会逐步感受到持续积极财政的效力，但工业化成熟期后经济依赖消费恢复较以往偏慢。本周发改委文件中提出今年持续对钢铁行业供给端进行调控，我们在此前深度报告回顾工业化成熟期中重工业资产的典型特征是沉没成本很大，资本退出很困难。往往进入成熟期后需要通过行政化的手段对供给端进行裁剪，中央经济会议会议也提出“综合整治内卷式竞争，规范地方政府和企业行为”。未来若配合行业供给端调整政策，三周期会形成共振，加快行业回归的进程。行业部分公司处于价值低估区，行业未来存在修复的机会（详见国盛证券华菱钢铁深度报告、南钢股份深度报告、宝钢股份深度报告、新钢股份深度报告）。继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。
　　铁水产量回升，需求进一步好转。本周全国高炉产能利用率及电炉产能利用率均增加，国内247家钢厂高炉产能利用率为86.6%，环比+1.0pct，同比+3.2pct；91家电炉产能利用率为47.8%，环比+2.1pct，同比+9.3pct；五大品种钢材周产量为834.3万吨，环比-0.9%，同比-1.6%；本周长流程产量回升，日均铁水产量增2.6万吨至230.6万吨，节后需求持续恢复，钢厂盈利改善，建材产量上升同时板材产量下滑；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为1339.5万吨，环比-0.2%，同比-24.1%，钢厂库存为520.8万吨，环比-3.1%，同比-28.0%；钢材总库存由增转降，环比回落1.0%，上周为增加0.8%，社库节后首次去库，热卷降幅明显，社库环比降幅进一步扩大；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费853.1万吨，环比+3.1%，同比+7.4%，其中螺纹钢表观消费220.4万吨，环比+15.5%，同比+23.2%，本周五大品种钢材表需环比持续好转，建筑钢材消费明显改善，建筑钢材成交同步好转；本周钢材现货价格走弱，主流钢材品种即期毛利改善，247家钢厂盈利率为53.3%，环比+3.0pct。
　　钢材出口持续增长，产业减量重组有望推进。根据海关数据，2025年1-2月，我国累计出口钢材1697.2万吨，同比增加106.0万吨，增长6.7%，累计进口钢材105.0万吨，同比减少8.1万吨，下降7.2%，钢材净出口继续保持增长势头，1-2月净出口1592万吨，同比增长7.7%。根据上海证券报，2月财新中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8，较1月回升0.7个百分点，为近三个月来高点，制造业生产经营活动扩张加速。根据发改委公众号，今年“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”被列为推动传统产业改造提升任务之一，随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。
　　钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2024年全年国内火电投资完成额为1588亿元，同比增长32.7%，核电投资完成额1469亿元，同比增长46.5%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有