流动性：伦敦金现价格续创历史新高水平。（1）BCI中小企业融资环境指数2025年1月值为47.06，环比上月+0.36%；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2025年1月为-6.6个百分点，环比-0.50个百分点；（3）本周伦敦金现价格为2935美元/盎司，环比上周+1.83%。
　　基建和地产链条：2月上旬，重点企业粗钢旬度日均产量续创近半年以来新高水平。（1）本周价格变动：螺纹+3.03%、水泥价格指数-1.29%、橡胶+0.58%、焦炭-3.47%、焦煤-2.73%、铁矿+3.99%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别-0.19pct、+1.00pct、+4.9pct、+4.24pct；（3）2月上旬重点企业粗钢旬度日产量为213万吨。
　　地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-0.30%，玻璃毛利润为57元/吨，钛白粉利润为-893元/吨，平板玻璃本周开工率76.43%，环比持平。
　　工业品链条：半钢胎开工率处于同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.06%、-0.21%、+1.07%，对应的毛利变化-6.92%、亏损环比+5.46%、+4.54%；（2）本周全国半钢胎开工率为80.35%，环比+6.50个百分点。
　　细分品种：铁矿价格创近7个月新高。（1）石墨电极：超高功率18000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为744.35元/吨，环比-37.43%；（2）电解铝价格为20830元/吨，环比+1.07%，测算利润为3462元/吨（不含税），环比+4.54%；（3）钨精矿价格为143500元/吨，环比上周-1.03%；（4）本周电解铜价格为77550元/吨，环比-0.21%。
　　比价关系：上海区域冷轧与螺纹价差处于5年同期中位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.01；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为140元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达670元/吨，环比+100元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.10；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达260元/吨，环比上周-3.70%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为0元/吨。
　　出口链条：2025年1月中国PMI新出口订单为46.40%，环比-1.9pct。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为1318.71点，环比-4.93%；（2）本周美国粗钢产能利用率为75.00%，环比-0.20个百分点；（3）2025年1月，中国PMI新出口订单为46.40%，环比-1.9pct。
　　估值分位：本周沪深300指数+1.00%，周期板块表现最佳的是工程机械（+4.01%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是31.34%、58.93%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.50，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。
　　投资建议：在证监会要求上市公司加强市值管理的大背景下，建议关注估值较低、盈利稳健的金属国央企。2025年2月8日，工信部对《钢铁行业规范条件（2015年修订）》进行了修订，形成《钢铁行业规范条件（2025年版）》，规范条件对钢铁企业实施“规范企业”和“引领型规范企业”两级评价，建议高度关注行业供给端政策及其影响。近期韩越征收临时反倾销税对我国中厚板、热卷直接出口或造成一定压力。
　　风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。