核心要点：
　　市场回顾：钢铁板块上涨0.33%，估值持平
　　上周（2.17-2.23）钢铁板块（801950.SI）上涨0.33%，同期沪深300上涨1.00%，行业跑输基准指数（沪深300）0.67个百分点。钢铁行业板块PE估值为15.26倍，处于近十年来57.65%分位点；板块PB估值为0.95倍，处于近十年来25.39%分位点，估值周环比持平。
　　需求恢复，累库放缓
　　供给：上周五大材总产量持续回升，铁水产量、高炉开工率微降。截至2月21日，247家样本钢厂高炉开功率为77.66%，周环比下降0.34pct；样本钢厂铁水产量为227.44万吨，周环比下降0.21%。五大钢材品种供应835.91万吨，周环比增加2.61%。从供应来看，随着节后需求逐步恢复，叠加钢厂利润空间尚存，钢材产量继续回升。
　　需求：截至2月21日，五大品种周度表观消费量为794.38万吨，周环比上涨19.77%，其中建材消费上升99.0%，板材消费上升2.9%。上周五大钢材品种中建材消费增幅远大于板材，主因在于元宵节后，下游工地复工加快，推动需求大幅回升。后期来看，随着下游施工企业复工，开工率有所增加，终端需求释放有望加速。
　　库存：截至2月21日，五大钢材总库存1864.2万吨，周环比增41.63万吨，增幅为2.3%。上周五大品种总库存尽管仍在累增，但增幅较上周有所放缓（-6.8pct），显示出库存周期接近季节性高点的迹象。
　　五大材钢价偏强，钢厂盈利率微降
　　五大材钢价偏强，钢厂盈利率微降。截至2月21日，螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷的价格指数分别为3498元/吨、3655元/吨、3611元/吨、3531元/吨、4247元/吨，周环比分别上涨1.36%、1.08%、0.64%、1.06%、0.43%。247家样本钢企盈利率为49.8%，周环比下降0.86pct，盈利率微降。
　　投资建议
　　短期来看，随着下周市场复工率逐渐好转，五大材表需有望延续向好态势，同时累库压力或相对有所减缓，短期需持续关注库存拐点的出现，预计下周累库速度或将放缓，钢价有望偏强运行。此外，近期受《钢铁行业规范条件（2025年修订）》影响，行业高端化、绿色化转型有望加速。我们认为能效水平较高的绿色钢企以及在废钢利用率、电炉钢产能方面拥有技术优势的钢企更具投资价值。长期来看，随着行业高质量发展、区域性产能整合加速，拥有规模优势的龙头企业更具投资价值。维持行业“增持”评级。
　　风险提示
　　限产力度不及预期风险。经济复苏不及预期风险。海外经济衰退风险。