核心观点
　　主要结论：全球负利率历史从2009年开始，到2024年结束，涉及到5个国家共7次的政策尝试。从出现负利率货币政策的原因来看，主要有两类：（1）对抗本币升值压力，维持本币汇率的稳定，包括丹麦和瑞士；（2）国内经济低迷，为刺激本国经济发展，包括日本、瑞典和欧元区。然后退出的原因也类似，货币当局往往在政策出台目的达到后选择退出。另外从各国金融市场的运行来看，多数国家市场利率转负时点领先于货币政策，后续市场利率转正时点也领先于货币政策。
　　全球“负利率”的起源：本文所探讨的负利率专指名义负利率，即这一利率是名义上的负数。全球首个实施负利率的国家是瑞典，尔后丹麦央行、欧洲央行、瑞士央行和日本央行也相继开启了负利率时代。
　　“负利率”货币政策推出的背景：历史上各国推出“负利率”货币政策的原因大致可以分为两类：（1）对抗本币升值压力，维持本币汇率的稳定，包括丹麦和瑞士；（2）国内经济低迷，为刺激本国经济发展，实行负利率政策，包括日本、瑞典和欧元区。
　　“负利率”时代：政策利率和市场利率的传导关系考察：我们发现，多数国家市场利率领先于政策利率转负。对于基于汇率考量实行负利率货币政策的丹麦和瑞士，它们的市场利率转负时间均早于政策利率。基于经济低迷实行负利率货币政策的国家，只有瑞典的市场利率转负在政策利率之后，欧元区和日本也是市场利率领先于政策利率。
　　走出负利率：随着日本最后一个退出负利率，上述实施负利率政策的国家均已经结束负利率政策。从退出情况来看，退出的原因也大致有两类，和开启负利率的因果关系基本对应。一是汇率压力明显缓解，比如丹麦2014年第一次退出；二是经济转暖，比如欧元区和日本。
　　风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。