核心观点
　　滨江服务是深耕杭州的高品质物业服务商，具备业绩稳健增长、派息比例长期较高的特征。背靠杭州房企龙头滨江集团，同时积极发力外拓，公司物管规模持续稳步上升。公司长期深耕高品质物管市场，物管费大幅高于市场均值。2023年以来，公司开拓5S增值服务中的硬装业务，成为新的业绩增长点。我们看好公司深耕杭州市场及高品质服务所带来的成长性。
　　摘要
　　业绩稳健增长，高派息特征明显。上市以来滨江服务始终保持业绩稳健增长，2019-2023年归母净利润复合增速44.0%，2024年上半年增速14.9%。公司派息比例长期维持在60%~70%，以2024年上半年派息金额推算，最新股价对应全年股息率达5.6%。
　　深耕杭州高品质物业市场，集团支持与发力外拓共助规模扩张。2024年上半年末公司在管面积6312万方，合约面积9000万方，合管比达1.4。集团公司滨江房产2024年销售金额排名全国第九、杭州第一，1290万方的土储建面护航公司物管规模增长；同时公司持续发力外拓，超过60%的净新增合约面积来源于第三方。公司长期深耕杭州高品质物管市场，2024年上半年平均物管费单价为4.17元/平米/月，高出全国20城平均水平58%。
　　5S增值服务提质扩容，硬装业务成为新的业绩增长点。公司于2023年开拓硬装业务，带动5S增值服务收入规模大幅增长，2023年、2024年上半年分别同比增长172.5%、158.5%，占总营收的比例由2022年的12.6%提升至2024年上半年的29.9%。
　　首次覆盖给予买入评级，目标价33.01港元。我们预测公司2024-2026年EPS分别为2.03/2.37/2.76元。我们看好公司深耕杭州、坚持高品质物业服务带来的成长性，同时公司高派息特征明显。根据可比公司2024年平均估值，给予公司15X的PE估值，对应目标价33.01港元。
　　风险分析
　　公司主要面临物管规模扩张不及预期、硬装业务增长不及预期、利润水平超预期下降的风险：
　　1、物管规模扩张不及预期：公司物管的扩张主要依赖滨江集团的物业交付管理、第三方外拓，若地产市场超预期下行、滨江集团物业销售下滑较多，以及第三方外拓进度不及预期，则公司的在管面积增长或不及预期，造成营收与业绩预期增速的下滑。
　　2、硬装业务增长不及预期：2023年起公司拓展硬装业务，带动5S增值服务营收大幅增长，若未来硬装业务开展受阻，则公司营收规模的增长将可能面临较大压力。
　　3、利润水平超预期下降：若随着各项业务规模的扩大，公司为获取业务机会而较大幅度降低服务定价，则利润水平或将出现超预期下降。经测算，若公司2025年的综合毛利率分别在原预测23.2%的基础上下降1/1.5/ 2个百分点，则2025年的业绩增速将从原预测的16.3%降至10.6%/7.8%/4.9%。