沪镍基本面逻辑：印尼外汇管制消息影响情绪，火法成本支撑逻辑或限制。1）印尼外汇管制对镍的影响比较可控，但是短期镍价对矿端的敏感度增加。印尼高品位镍矿偏紧，雨季末端库存偏低，在斋月补库的情况下，溢价于历史同期高位边际增加至19-20美金/湿吨左右。从成本曲线看，精炼镍估值参照火法一体化成本为主，高品位矿上行或增加火法一体化成本约4%左右，下方空间上移或限制镍价深跌的难度。2）节后精炼镍下游逢低采购，国内季节性有所去库，全球显性库存增长有所放缓。从原生镍消费看，不锈钢三月排产同/环比+2%/+15%，累计同比增长+4%，边际或带动镍铁需求增长；前驱体二月排产同/环0%/-9%，累计同比分别+5%/-7%，三月下游排产环比增幅略低于往年。整体来看，镍价或延续窄幅震荡运行，边际重点关注印尼镍矿溢价和精炼镍库存的变化。
　　不锈钢基本面逻辑：成本重心上移支撑，现实需求仍有拖累。1）3月不锈钢排产340万吨，同/环比+2%/+15%，累计同比增长+4%，而现实需求较为平稳，下游及终端持观望态度居多，节后第四周的库存季节性消化情况不及预期，边际有所累库，或限制钢价的上方弹性。2）供应侧来看，镍矿和镍火法路径成本预期或导致钢价下方空间上移。受到印尼某镍铁厂减产消息影响，叠加镍铁库存重心下移，原料估值修复导致不锈钢成本或上移至1.32万元/吨，限制钢价下方空间。由于印尼高品位镍矿资源偏紧，开斋月补库需求，叠加短期雨季末的影响，预计镍矿溢价短期或仍然坚挺。因此，短期钢价受到供需两侧的双向挤压，暂时或窄幅震荡。策略方面以寻找较好的安全边际逢低试多为主，但是上方高度亦有限。
　　库存变化：
　　1）全球显性库存累增幅度有所下滑。钢联中国精炼镍社会库存减少1833吨至44430吨。其中，仓单库存减少583吨至27671吨；现货库存减少1050吨至10709吨，其中镍板减少1050吨，镍豆持平；保税区库存减少200吨至6050吨。LME镍库存增加2058吨至194964吨。
　　2）有色网2月28日镍铁库存半月度增加2%至28732吨，月环比减少11%。
　　3）不锈钢库存变化：2月27日钢联不锈钢社会库存112.75万吨，周环比上升5.38%。其中，冷轧不锈钢库存总量70.63万吨，周环比上升5.08%，热轧不锈钢库存总量42.12万吨，周环比上升5.89%。SMM不锈钢社会库存周环比上升10.5%至101.0万吨。
　　市场消息
　　1）根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。
　　2）根据钢联，印尼某镍铁厂管理层变动后，镍矿备库不足，生产受到影响，该项目镍生铁产量占印尼镍生铁总产量的9%。1月减产30%后，2月整体项目产能利用率只有三成。
　　3）印尼正在推进一项计划，要求自然资源出口商将更多外汇收入留在国内，此举旨在为印尼央行储备增加800亿美元，并扭转印尼货币的跌势。印尼总统普拉博沃苏比安托(Prabowo Subianto)周一表示，他已签署一项法规，要求印尼自然资源行业的出口商——包括采矿、种植园、林业和渔业部门——将所有海外收入留在国内一年。新规将于3月生效。