火电板块上周集体反弹，电价+煤价双提振。电价如期在春节后表现同比改善，广东山东山西都有持平或超越去年同期的情况，我们认为煤价明显下跌的概率很大。
　　火电在建项目仍多，25-26年供需格局不会太紧。据北极星电力网不完全统计，2024年，全国31个省份（不含港澳台地区）共有202个火电项目有重要进展，涉及装机容量约1.59亿千瓦。其中广东都远超其他省份，在建、拟建火电项目装机高达1800余万千瓦。投资规模排在广东之后的甘肃、内蒙古和新疆的火电建设则主要适配我国的“沙戈荒”等新能源基地规划。国家能源集团投资火电项目占比11%、国家电投5%、华电集团4%、三峡集团4%。
　　《河南省配电网高质量发展实施方案（2024—2027年）》预测未来四年增速5.9%，前4年为6.4%：2024-2027年最大负荷8124/9000/9600/10240万千瓦，年均8%，用电量为4320/4650/5040/5430亿度，年均7.6%。（2020-2023年负荷增长6.5%，用电量增长6.4%）。预计2025年新型储能装机达到600万千瓦,至2027年再增400万千瓦，达到1000万千瓦，年均增速91.0%。
　　华电集团2个煤电项目8台机组接连获得核准，总装机达664万千瓦。内蒙古腾格里4×100万千瓦煤机，对应腾格里沙戈荒大基地1600万千瓦，包括4×100万千瓦煤电，1200万千瓦风电光伏。青海4×660MW煤电，对应柴达木沙漠基地送电广西。
　　 24年能源转型投资高增，新能源投资放缓：（1）能源转型投资：24年全球能源转型投资2.08万亿美元，YOY+11%，增速由2021-2023年的24%-29%降至10.7%。分地区，亚太地区（增长最快）/中国大陆（占全球增长2/3）/美国（稳定）投资分别为10000/8180/3380亿美元。分领域，电动汽车/可再生能源/电网/能源存储投资分别为7570/7280/3900/540亿美元；（2）清洁能源供应链投资：24年投资1400亿美元，较上年略有下降；（3）能源转型债务发行：24年发行总额1.01万亿美元，YOY+3%，其中公司债务/政府债务分别YOY+5%/稳定。
　　 25年Q1盈利上行可期。我们认为火电目前PE低于10倍，分红率还在提升，海外电力龙头PE普遍在20倍左右，值得看好。建议关注：火电弹性（浙能电力、皖能电力、华电国际、大唐发电、华能国际、宝新能源）；火电转型（华润电力，中国电力）；水火并济（国电电力，湖北能源，国投电力，广西能源），煤电一体化（内蒙华电）；新能源（三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源）；水电（长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力，桂东电力，黔源电力）；核电（中国核电，中国广核）。
　　风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。