本报告导读：
　　看好公司经营管理能力，以及通过分红和回购给股东带来较高投资回报。
　　投资要点：
　　投资建议：Q4业绩符合预期，预计2025-2027年归母净利润分别为9.55/10.26/10.81亿美元；考虑公司2025-2026年将以股息和回购的形式向股东回馈30亿美元，同时净现金减少导致利息收入减少，下调2025-2027年EPS分别为2.59（-0.12）/2.94（-0.11）/3.23美元，同比+13%/+13%/+10%，对应PE分别为19x/17x/15x.维持增持评级。
　　业绩简述：2024Q4收入26亿美元/同比+4%（剔除汇率+4%），Q4经营利润1.51亿美元/同比+36%（肯德基+15%，必胜客+156%），经营利润率5.8%/同比+1.4pct；核心经营利润同比+35%（肯德基+18%，必胜客+226%），核心经营利润率5.8%/同比+1.4pct；净利润1.15亿美元/同比+18%（剔除汇率+17%），每股EPS同比+30%（剔除汇率+27%，剔除投资收益+20%）。
　　同店降幅收窄，必胜客表现亮眼。①同店销售：公司Q4同店销售额同比-1%（Q3为-3%），其中Q4肯德基同店-1%（Q3为-2%），必胜客-2%（Q3为-6%）。②开店进展：截至2024Q4公司门店总数16395家/同比+12%，其中肯德基门店11648家/同比+13%，“肩并肩”肯悦咖啡门店数量达700家；必胜客门店3724家/同比+12%，必胜客WOW模式门店数量超过200家。
　　运营效率提升，利润率持续优化。Q4公司餐厅利润率12.3%/同比+1.6pct。其中Q4肯德基餐厅利润率13.3%/同比+1.3pct，必胜客餐厅利润率9.3%/同比+2.0pct。①COS：2024年3-4月起推进red eye计划，下半年起效果逐步显现，供应链成本优化，部分让利给消费者，剩下部分留存体现为毛利率改善。②COL：通过数字化等方式减轻店员工作量，如i kitchen自动订单收集、分类和预测系统，自动炒饭机、炒面机等，并且在菜品研发时减少餐厅操作步骤，从而实现人力成本节约。
　　风险提示：开店不及预期，同店大幅下滑，消费需求疲软，行业竞争加剧。