2024Q3核心经营利润同增18.3%，环比Q2继续提速。2024Q3，公司实现收入30.7亿美元/+5.4%，季度收入创历史新高；核心经营利润3.69亿美元/+18.3%；经调整净利润2.97亿美元/+19.8%，收入利润增速表现环比Q2（收入+1%/核心经营利润+12%/经调整净利润+7%）继续提速。2024年前三季度，公司实现收入87.1亿美元/+2.6%；经调整营业利润10.11亿美元/+1.1%；经调整净利润7.96亿美元/+8.0%，前三季度经营数据同比增速均已转正。
　　2024Q3核心品牌同店表现环比继续企稳。2024Q3，系统销售额同增4%，得益于净增门店贡献；整体同店销售同比-3%，环比24Q2（-4%）收窄。分品牌看，肯德基同店销售同比-2%，环比Q2（-3%）收窄，其中客流（+1%）增速连续7个季度实现正增长，折扣降低助力客单价（-3%）环比Q2(-7%)降幅收窄；必胜客同店销售同比-6%，环比Q2（-8%）降幅同样收窄，其中客单价降幅（-9%）环比持平，系必胜客仍执行高性价比策略，客流增速(+4%)环比Q2(+2%)提速继续向好，性价比战略效果继续体现。
　　前三季度开店节奏合预期，维持全年扩张计划。2024Q3，公司门店净增438家，其中肯德基/必胜客分别净增352/102家，期末门店数达11283/3606家。公司维持2024年净增1500-1700家门店扩张计划，前三季度公司已经净增1217家，已完成全年目标（以中位数1600家门店计算）的76%。
　　餐厅利润率保持稳定，管理费率优化助力盈利上行。2024Q3，原材料/人工/租金分别同比+0.6/-0.2/-0.3pct，故餐厅利润率17.0%同比持平。但期内管理费率同比-1.3pct优化明显，带动经营利润率同比增0.4pct；经调整净利率9.7%，同比+1.2pct，系成本费用改善及美团投资收益综合贡献。
　　创新店型多元创收，加码加盟战略，拟将2024-2026年股东回报提升50%。公司旗下平价咖啡肯悦咖啡期内销售额与咖啡销售同增超30%，年底预计将超600家；必胜客推出WOW店型主打性价比，目前门店数已达150家。且公司持续加码加盟战略，肯德基未来加盟店净新开门店占比将逐步提至40%-50%，必胜客加盟净开占比将逐步提升至20-30%。前三季度通过股票回购与现金股息累计回馈超12.4亿美元，公司拟将2024-2026年股东回馈金额由30亿美元提升至45亿美元，提升幅度达50%。
　　风险提示：消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧。
　　投资建议：2024年三季度同店以及展店延续强韧表现，且成本费用管控效果超预期，基于此我们维持2024-2026年收入117.79/128.98/140.98亿美元，提升归母净利润预测至9.03/9.85/10.70亿美元（调整幅度+2.6%/+2.8%/+2.3% ），基于最新股本假设2024-2026年EPS为2.37/2.59/2.81美元，对应PE估值为19.4/17.8/16.4x。复盘百胜中国历史估值水平，在经营业绩拐点出现时市场往往会给予公司估值溢价，综合考虑公司稳中向好的运营状态及促消费政策出台后潜在业绩改善预期，给予2024年PE目标23-25x，对应目标价为423.7-460.6港元，较最新收盘价仍有18%-28%空间，维持公司“优于大市”评级，继续强烈推荐。